| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月10日 14:45 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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撰写时间： |
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6月8号我们到洽洽食品进行了拜访，与公司高管就公司最新情况进行了深入沟通，我们认为随着原材料价格下降，公司的盈利能力已经大幅回升，2011年1.0的业绩有保障，未来复合增长率超过30%，目前估值偏低，建议买入。
原材料价格已经开始下降。葵花籽种植面积今年与去年基本持平，去年涨幅超过10%，今年到目前涨了6%，已经出现下降趋势。葵花籽每年在9月集中采购70%，剩下30%是分散采购以调节原材料成本。因此70%的成本是在9月锁定的，公司可以提前制定终端价格变动。土豆粉价格从年初的14000元/吨到目前10000元/吨，下半年有望回落至9000元/吨，10000元/吨是盈亏平衡，回落至10000元/吨以下新产品薯片今年可以实现盈利，贡献利润主要在明年。
一季度对产品提价目前已经反映到终端，二季度毛利率大幅回升。公司3月初只对传统产品葵花籽、西瓜子等进行了提价，提了8%左右，目前已经反映到终端销售收入，薯片提价提了13%，毛利率由之前的15%提高到20%以上，新推广的产品脆脆熊毛利率40%。现在综合毛利率比一季度提高了5-6个百分点，已经超过去年全年的水平（27.35%），提价目前来看对销量影响不大，大约减少了3%销售量。以后会更注重年节产品的推广，这类产品有15%净利率。
预计上半年收入增长超过30%，利润增长20%左右；全年收入增长40%，利润增长30%左右，明年将进入利润大幅增长的一年，预计明年收入增长35%，利润增长40%。每年收入是上下半年4:6，今年和明年过年早，因此上下半年的收入差别更大。而且县乡的销售人员5月才下沉到位，因此今年的增长主要在下半年，同时原材料成本今年下半年将会下降，明年成本压力较小，而且新产品毛利率超过40%，远高于现在的水平，因此明年利润增长会加快。
新产品薯片今年有望贡献超过5亿收入，今年对利润贡献不大，目前毛利率仅20%，到明年收入有望突破10亿，新产品毛利率40%，未来净利率将达到10%。薯片上半年收入大约1.5-1.7亿，现在已经有6条生产线在生产，全年加到8条。
目前借助坚果炒货的渠道，收入超过5亿后可以靠自己维持。费用今年1.2亿左右，主要在薯片上，薯片今年可能微利，利润贡献主要在明年，明年薯片的净利率随着成本下降和高毛利产品的放量将达到10%。
我们认为年内公司有可能用部分超募资金进行收购，以扩充公司的产品线和销售区域。收购的企业主要是能够丰富产品线，也就是收购除瓜子外其他的新休闲食品；或是能扩充公司销售区域的，在目前没有生产基地的区域收购生产同类产品的企业。规模应该至少是收入超过1亿，利润超过1000万的企业，预计未来超募资金可能主要用在并购上，一方面消灭竞争对手，另一方面可以提高市场占有率。
（具体内容请见附件）
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