| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:48 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日发布2011中期业绩预增公告，预计上半年实现归属母公司净利润超过1亿元或EPS=0.23元，同比增长50%以上。剔除太平洋店及去年同期出售汽车业务的投资收益影响，公司主营业务净利润增长超过40%，符合我们预期！
中期业绩大幅预增的主要原因是公司秉承审慎原则，以太平洋方面提出的全年2600万租金+扣除租金后净利润50%这一最为悲观的分成方案暂确认春熙路店半年约3000万元的收益（1000万税后租金+2000万元净利润分成，去年同期仅1000万元税后租金），较去年同期增厚EPS约0.05元。目前仲裁案仍在审理过程中，而双方的分歧主要在于利润分配条件：太平洋方面提出方案为2600万租金+扣除租金后净利润50%，而成商方面要求将2011年的租金调整为1.2亿，并逐年递增15%（根据3000万元的收益确认来看，春熙路店全年预计实现净利润约8000万元，09、10年分别为8300万元和7800万元）。太平洋百货虽然能以仲裁或诉讼的方式进行拖延，但最终胜诉概率较小。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。
客观来说，太平洋百货收回纠纷在时间上存在不确定性，但即使在最悲观预期下（即公司仲裁失败，接受太平洋方面提出的利润分成方案，事实上公司目前也是这样来确认春熙路店收益的），我们预计公司全年仍能获得约6000万元的投资收益（2600万+3500万，扣除租金缴税后约5500万元）。
此外，公司在南充、绵阳地区经营良好，预计今年两地共计增厚净利润约2500万元，而众所期待的茂业中心项目也将于年内开业。公司将于8月16日披露2011年中报，届时我们将做更为详尽的点评！
考虑到正常情况下，公司下半年经营业绩要优于上半年，我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61和0.83的盈利预测，现价对应PE为26倍，给予买入评级！
（具体内容请见附件）
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