| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:11 |
作者： |
耿邦昊 |
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我们近期调研了成商集团成都、南充、绵阳的4家门店以及所在区域竞争对手的门店，同时与管理层就公司经营情况和未来发展进行了深入交流。
对四川零售市场的调研是我们继湖南湘潭、河南新乡、江苏南通之后实地考察中国三四线市场消费环境及零售竞争格局的第四站。国内三四线市场极其旺盛的消费需求，以及相对缺乏的优质零售供给，将使成商这样率先战略布局充分受益。
我们预计公司2011年成都以外门店收入增长达51%，南充、绵阳地区门店未来几年将成为公司业绩增量的重要来源，预计南充五星店11年实现净利润2800万元，模范街店基本盈亏平衡；绵阳兴达店11年净利润贡献约2000万元的主力门店，临园店预计盈利300万左右。
成都常住人口突破1400万大关，成为全国人口第四大城市（副省级第一大），消费需求不断提升。同时，成都商业供给快速增长，从我们调研的情况看，核心商圈面临品质升级，圈内百货公司多定位于中高端客群，而新型商圈正伴随城市扩大化逐步兴起。
盐市口二期、茂业国际中心和九眼桥三大商业地产项目逐步开业，有助于公司巩固其在成都地区的市场地位。目前茂业中心已临近竣工，预计年内开业。我们测算该项目11-12年亏损1200万、200万，13年实现盈利；盐市口二期已动工，考虑到其处于成熟核心商圈，我们测算该项目12年开业当年即能实现盈利；九眼桥项目预计年内启动与拆迁户的谈判工作。
市场最为关注的太平洋百货春熙路店收回纠纷仲裁，预计将于本月开庭审理。我们认为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非拖延到仲裁或诉讼结果。即使在最悲观预期下，公司仍能获得约5500万元的投资收益（2600万+3500万，扣除租金应缴税约600万）。我们按新股本测算公司11-13年EPS分别为0.48、0.61和0.83元，现价对应11年PE为26倍，维持买入评级！
风险提示：太平洋店收回时间的不确定性；三大商业地产项目进度缓慢。
（具体内容请见附件）
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