| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月25日 14:21 |
作者： |
康铁牛;祖广平;张延明 |
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撰写时间： |
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主营收入大幅增长，但净利润增速不如预期。今年上半年公司实现营业总收入4.38亿元，同比增长64%；归属于上市股东的净利润4783万元，同比增长15%，实现每股收益0.23元，但公司扣非以后的净利润仅2807万元，同比下降28%。公司业务收入之所以出现较大幅度的增长，主要原因系报告期内合并江苏快达农化股份有限公司所致，但扣非以后的净利润大幅下滑，则说明原有主要产品毕克草、氟草烟等的毛利率持续回落。
受多重因素影响，公司毛利率下降明显。报告期内公司综合毛利率为23.17%，比去年同期减少了7.19%。这其中主要有三个原因：
一是为了应对国际市场的剧烈竞争及人工、原材料等成本上涨，导致公司原有主导产品产品盈利能力下降；其次是公司产品60%都是出口，在人民币升值的大背景下汇兑损失加大；第三个原因则是江苏快达的盈利能力低于母公司所致。
多个募投项目正处于试车状态，仍看好公司未来业绩。公司年产3000吨毒死蜱、500吨氟草烟项目已经试生产，报告期贡献毛利约2041万元，预计下半年可达产；此外，其余募投项目如年产600吨的丙环唑、150吨的氟环唑也将开始试车，600吨的草铵磷的设备已经安装完毕，一旦这些项目正常达产，公司业绩有望大幅改善。
风险提示：募投项目进展快慢是影响公司未来业绩的主要因素。
盈利预测：随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产，预计2011-2012年公司EPS分别为0.46元、0.60元。按当前收盘价计算，相应PE分别为34倍和26倍，仍给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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