| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月25日 14:07 |
作者： |
刘荣 |
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预计三一上半年利润70亿元左右，归属母公司所有者的净利润60亿，二季度业绩环比提高38%以上，大幅超预期。今年一季度工程机械行业销售火爆，二季度受紧缩政策影响销售快速回落。我们认为二季度是一个库存周期的调整，并非行业成长终结，全年增长格局已确定，短期的波动不改变看好受益于城镇化与劳动力替代的工程机械行业之观点。与此同时，三一的销售远好于行业，预计上半年泵车销量增长76%左右，挖掘机增长1.6倍。
上半年三一重工部分产品市场份额扩大，规模效应显现，盈利水平提高。公司在预增公告中提到：主营产品市场份额扩大，盈利能力提升，销售及利润预期大幅增加。上半年三一重工挖掘机市场份额赶超外资品牌斗山、现代、日立，从去年的第五位提高到第二位，直逼小松。上半年工程机械上市公司业绩出现明显的分化，对于调控上市公司根据资金实力、风险承受能力纷纷调整竞争策略，每一轮宏观调控都加快行业洗牌，竞争优势向龙头企业集中。
高成长担忧带来估值分歧。2004-2011三一重工净利润复合增长率55%，中间也出现过两次负增长，过去三年增长更有加快的势头，投资者因此担心四万亿投资进入下半场，三一重工是否会负增长？这个担心不无道理。不过仔细看看，一方面近两年三一的高成长来自于资产注入的挖掘机、搅拌车、汽车起重机；另一方面，受益于商品混凝土的普及高效率泵车中西部市场渗透。而未来的成长则取决于中国经济和公司的战略管理！这两者是我们依然看好的前提。拥有全球最大市场的中国工程机械龙头市值为何不能与卡特彼勒相媲美？
维持“强烈推荐-A”投资评级：根据预增公告及对下半年的展望，我们上调全年业绩，上调幅度为13%。不考虑H股发行，2011-13EPS为1.38、1.77、2.3元，今年动态PE为13倍；若考虑H股摊薄15%，目前动态PE14.8倍，低于卡特彼勒的PE，高成长股价值被低估。
可能的风险因素：经济衰退、人民币贬值、房价暴跌、原材料暴涨。
（具体内容请见附件）
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