投资要点

    技术优势得天独厚

    产品进入存壁垒公司依托原钢研院，拥有众多优秀科学家和研究人员，具有稳定、研发能力强的核心技术团队。目前公司拥有23项正在使用的发明专利、17项正在申请的专利以及17项专有技术。公司将产品定位于高端领域，通过参与客户新产品的研发和试制，为后续批量化生产奠定基础。已经开发出航天发动机精铸件、汽轮机叶片防护片、ODS合金等国内尚无的同类产品的新产品，并且成功开拓了航空航天用高温合金母合金市场，与航空航天发动机制造企业建立了稳定的供货关系。以技术优势为基础，拥有高端产品和高端客户是公司得天独厚的优势。

　　突出产业链核心部分，适度利用外协加工资源

    在变形高温合金领域有些产品需要靠大型装备才能完成，为了减少购置费用、提高利用效率，公司凭借掌握的客户资源和全套生产技术，采取将锻造环节委托给金属加工企业进行外协加工；公司则负责产业链核心部分，既合理利用了社会资源，抓住了产业链附加值最高的核心部分，又抓住变形高温合金领域业务机会。

　　高端产品+专家销售=高毛利高盈利

    高温合金材料及制品的专业性和技术性非常强，产品多为客户订制产品，需要销售人员具有很强的专业能力，在销售上采取专家销售的方式，提高了业务开拓的成功机率，降低了销售成本，又可以紧跟客户的新品开发，保持与客户的长期战略合作关系。同时，这种销售方式还可以提高服务质量，增加客户满意度和公司的美誉度。
　　公司最近5年保持了连续、稳定增长，其中2010年的营业收入、利润总额较2009年分别增长13.55%和26.67%。并且，公司的销售成本率和销售期间费用率两项指标均下降，实现25.1%销售毛利率，较2009年增加近2个百分点，较2008年增加5个百分点；实现销售净利率14.05%，远远高于行业5.47%的中值水平。2011年1季度，公司营业收入7,268.75万元，同比增长11.69%；归属于公司普通股股东的净利润1,371.27万元，同比增长51.11%；并且销售净利率增至18.87%。但需要指出的是公司三项期间费用率平均水平为7%，高于行业的平均5%；尤其管理费达10%左右有待优化。另一方面原料成本控制力度有限，规模采购、议价能力以及选择企业余地等有待改进。

　　募投项目进展不容乐观军民品市场仍需协调发展

    7月8日，公司高温材料厂房奠基仪式在涿州基地举行，距离计划2011年年底将投产不到6个月时间。该工厂主要用于“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”和“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”；产品主要面向我国航空航天、国防军工等高科技领域。根据目前的情况看，推进情况不及预期，年底投产很难。
　　虽然此前“航空航天用钛铝金属材料制品项目”实施地点由涿州调整到北京中关村永丰产业基地进行实施。这是由于该项目与超募资金项目“真空水平连铸高温合金母合金项目”的设备在产品生产工艺流程上具备互补性，通过变更项目实施地点，可以节约工段流转的运输成本，还能发挥设备资源互补优势，避免重复购置和产能浪费。但从目前的情况看，在北京市拿地很难，土地成本和人工成本太高。我们认为公司军民品市场需协调发展，在北京做军工和科研；民品放到更容易取得土地使用权的南方去，快速扩大产能，满足市场的需要。

　　盈利预测与估值

    我们预计公司2011—2013年摊薄EPS为0.29、0.37和0.43元。首次研究覆盖，暂不予评级。

　　风险提示

    项目进度不及预期；需求受到航空航天产业发展进程的限制。