| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:29 |
作者： |
李婕 |
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公司简介：
公司的主营业务为各类扑克牌的设计、生产和销售，涵盖40多种花型的产品。2009年姚记扑克的市占率为14%，位居行业第一，2010年公司扑克牌的产能达到7亿副，较排名第二的三A多出40%，是行业当之无愧的龙头企业。
产品以标准扑克为主，基本内销，东北区是主要的销售地分产品看，公司产品包括标准扑克和其他扑克两类，标准扑克是公司收入的主要来源，2010年其占收入的比例达到98%。分区域看，公司产品几乎全部内销，国内市场中东北区域目前销售占比最大，2010年达到28.8%。
行业不受经济周期影响，产品逐步高端化，未来的成长性我们持谨慎态度2004年国内扑克牌消费量为16亿副，2009年上升至37.9亿副，5年复合增速为18.8%，国内扑克牌行业保持平稳较快的增长，尤其值得注意的是09年金融危机时扑克牌行业的增长反而提速，这表明扑克牌的消费与经济周期的相关度很低。
在扑克牌行业整体稳步发展的同时，高档扑克的消费占比不断提升，04年高档扑克的占比为64%，09年该占比提升至75%。我们认为随着居民生活水平的不断提升，休闲娱乐的消费升级需求将继续提振高档扑克的占比。
我们认为未来国内扑克牌行业的主要驱动因素来自于居民收入水平提高之后，缩短扑克牌的使用周期，从而增加人均年扑克牌消费量。但在当下休闲娱乐活动日益丰富多彩，尤其网络游戏层出不穷的背景下，对于未来扑克牌行业的成长前景我们持谨慎态度。
渠道、规模、质量和上市后更加雄厚的资金实力助力公司继续领跑行业扑克牌由于价值低、使用周期短、属于可选消费品且产品同质化程度高，我们认为居民对品牌的诉求并不强烈，真正决定企业核心竞争力的要素是对渠道的掌控、企业的规模、产品的质量及资金的充裕程度。公司在这四个方面均处于领先地位，未来有望继续领跑。
我们认为公司合理的股价区间为14.53-15.82元综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理的股价区间为14.53元-15.82元，对应2011年的PE为17-18倍。
风险提示：
我们认为公司面临的最大风险来自于：网络游戏的替代效应以及木浆价格的大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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