| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:05 |
作者： |
杨春燕 |
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研究结论：
潮宏基是目前A股珠宝行业中最具发展潜力的公司之一。建议投资者给予持续的关注。从短期来看，公司将受益于通胀下贵金属价格上涨，同时存在产品提价预期、多品牌战略实施等催化剂，建议积极配置。
我们分析认为：
中国珠宝消费的黄金十年才刚刚开启，未来有望“量价齐升”，保持20%以上的复合增速。收入水平上升，以及消费升级和城市化带来的新增消费群体成为需求的主要驱动力。根据中宝协的预测，未来细分子行业Ｋ金珠宝首饰的需求增速将持续高于行业增速10%左右。
行业目前处于“群雄混战”，集中度很低，具备核心竞争力的企业有望脱颖而出，成长为真正的行业龙头，换言之，行业杀出“黑马“的概率很大。
品牌、设计、渠道是决定珠宝企业长期竞争力的关键。潮宏基在这几个方面均精耕细作，走在行业前列。主要体现在以下几点：1、在产品定位上主打K金，占据盈利能力最强，增速最快的细分子行业，且与竞争对手形成错位。2、坚持自营为主，扩张稳健，具备渠道先发优势。3、注重设计，无论从投入还是成果方面都在业内遥遥领先。4、注重品牌建设，内部管理，盈利能力在行业内遥遥领先。
短期公司将受益于产品提价和存货升值。由于原材料涨幅较大（钻石年初至今上涨近40%），主流品牌均已针对镶嵌饰品进行15%-30%的提价，我们预期公司未来也将跟随提价，初步测算表明：如果提价幅度在10%，15%和20%，对K金毛利率的提升分别为4.7%、6.8%、8.7%。
长期来看，珠宝行业在中国属于成长型行业，受到经济周期影响弱化，投资策略上需要摒弃成熟市场对于珠宝行业周期性行业的判断。
盈利预测：基于以上分析，我们可以看到公司处在一个高速发展的行业，具备脱颖而出的潜质。扩张过于稳健可能会影响短期业绩的爆发，但无碍长期价值。预期公司业绩未来5-10年有望保持30%以上的复合增长。我们预测公司2011-2013年的每股盈利分别为0.85元、1.07元、1.35元，预计未来三年EPS复合增长率为33%，给予2012年30倍PE估值，对应目标价为32元，首次给予公司增持评级。
主要风险：扩张低于预期，黄金价格大幅波动带来的存货风险、小非减持股价催化剂：产品提价预期，珠宝消费增长超预期，多品牌策略实施
（具体内容请见附件）
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