| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:14 |
作者： |
吴培文 |
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全流程经营提升钢铁业务盈利能力：2010年9月公司整体上市后，炼铁工序得以完善，实现全流程经营。同时，公司产品结构更加多样化，加入了线材、棒材、型材等品种。有利于公司扩大市场范围，分散经营风险。
中厚板主导，盈利跟随行业：公司目前钢材产能约700万吨，其中板材占比近50%。
此外计划新增4700mm板材生产线一条，产能为150万吨，2013年投产后板材产能占比将提升至60%左右。今年钢铁行业粗钢产量屡创新高，去库存化过程仍在持续，显示出较为旺盛的需求，但整体盈利情况未有明显改善。
已有铁矿资源不足以满足自给率目标，向上游资源扩张预期打开：整体上市后南京钢联共计持有公司84%的股份。预计2011年金安铁矿300万吨原矿采选能力基本能够完全释放，加上200万吨马来铁精粉后2013年铁矿资源自给率达到28%左右。公司另有金黄庄矿业49%股权，预计2013年投产后可实现焦煤资源自给率愈19%（图表1~2）。这些尚不足以满足公司未来2~3年内铁矿自给率达到40~50%、焦煤自给率达到三分之一以上的目标，但打开了公司向上游资源扩张的预期。
未计入潜在新增上游资产的情况下，当前股价基本合理，维持“推荐”评级：小幅上调公司2011、2012年EPS至0.24、0.33元，对应7月18日4.07元的收盘价，PE分别为16.9、12.3倍。当前股价仅体现了公司现有钢铁业务、铁矿石资产的价值，未计入潜在新增上游资产（图表3），维持“推荐”评级。
风险提示：钢铁行业整体盈利情况下滑导致公司钢铁加工环节盈利下滑。
（具体内容请见附件）
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