| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:11 |
作者： |
程晓东 |
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报告摘要：
中期净利润同比增长416.71%。上半年，实现营业收入5.88亿元，同比增长43.46%；实现营业利润8570万元，同比增长374.16%；实现归属于上市公司股东的净利润8536万元，同比增长416.71%；基本每股收益为0.79元。.业绩剧增主要源自雏鸡苗价格翻番。上半年，公司雏鸡苗售价为3.18元/羽，同比上涨94%，价格翻倍上涨显著提高了该项业务的盈利水平并大幅提升整体业绩。上半年，该项业务实现收入2.58亿元，同比增长99.8%，毛利率为40.5%，远高于去年同期的-3%，贡献毛利额1.04亿元，较去年同期增加1.08亿元，贡献毛利增加额占全部业务毛利增加额的比例达86.4%，雏鸡苗价格上涨是最主要的业绩增长原因。与雏鸡苗业务相比，肉鸡的养殖和屠宰业务虽然也受益于行业景气而盈利水平有较大提升，但由于规模尚小，对业绩整体贡献有限。2011年上半年，养殖屠宰业务实现收入2.73亿元，同比增长14.9%，毛利率由去年的-0.35%提升至7.06%，产销量约2.8万吨同比增长12%。
下半年雏鸡苗价格有望维持高位。我们认为，公司雏鸡苗价格随市场大幅上涨主要可归因于养殖疫病频发影响雏鸡苗的存活以及上年全行业减少祖代鸡引种量导致父母代存栏不足等因素所造成的供给水平下滑，以及下游肉蛋鸡养殖产品价格高企导致雏鸡苗需求旺盛等多方原因的共振。预计下半年全行业祖代种鸡引种量以及存栏量将会逐渐增长，而父母代种鸡存栏量随也会滞后增长，但水平可能仍处低位，而下游需求受益于生猪价格高企和旺季来临仍将比较旺盛，因此总体判断下半年雏鸡苗价格将维持高位，但继续上涨的可能性较小，公司雏鸡苗业务盈利有望维持较高水平但同比增幅或趋缓。
重点扩张养殖屠宰业务，完善产业链。4月份，公司公告定增方案，拟筹资8.4亿元建设4536万羽肉鸡养殖、3600万羽肉鸡屠宰和粪污处理沼气提纯压缩项目。项目完成后，公司肉鸡养殖屠宰规模将提升至5600万羽，公司产业链得到完善，业绩严重依赖于鸡苗价格表现，波动剧烈的现状将有所改观，长期盈利能力和业绩稳定性会有所提升，我们认为这或是公司长期投资价值之所在。.调整评级至“增持”。预计11/12年的EPS分别为1.59/0.68元，对应PE为19/45倍，估值方面优势并不明显，考虑到下半年鸡苗价格仍有望强势，对股价将能形成一定支撑，因此调整“买入”评级至“增持"。
（具体内容请见附件）
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