| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 14:00 |
作者： |
李婕 |
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鸡苗价格超景气背景下，公司业绩有望爆发：
作为国内最大的肉鸡苗生产企业，当前较高的鸡苗价格给公司业绩带来较大的想象空间。进入11年以来，以猪肉为标杆，养殖景气度高企，鸡苗价格一直维持在3元以上，一季度均价3.4元左右，4-6月份均价略高于一季度。目前民和鸡苗报价3.8元左右。单鸡苗的净利润1.2-1.3元，我们预计半年报业绩为7000-7500万元。对于下半年鸡苗价格走势，取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1季度一度突破24元，出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27周左右，大概到8-9月份。考虑到三季度节日因素，鸡苗价格有支撑。
鸡肉制品业务，毛利率回升：
除鸡苗外，民和还拥有2000万羽的鸡肉屠宰产能。11年以来，鸡肉价格一直保持上涨趋势。我们发现，从10年下半年以来，随着鸡肉价格的不断上涨，民和鸡肉制品毛利率不断提升，10年为5.52%，预计当前毛利率已达到8%左右。
再融资诉求，公司积极释放业绩的动力较大：
民和4月18日公告再融资方案：拟不低于19.36元价格发行4500万股，募集8.4亿元，用于扩展下游养殖和屠宰业务，以期熨平鸡苗价格波动较大带来的业绩不稳定性。
项目达产后，民和养殖和屠宰产能可达到5500万羽，年利润可达1.9亿元，给公司业绩带来新的增长点。
增发方案已报会，预计3季度能获得批文。基于公司再融资诉求，民和释放业绩的动力也较为充足。
盈利预测及评级：我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元，3年复合增长率29%。假设公司12年完成增发4500万股，考虑增发摊薄，11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。
在鸡苗高企的背景下，公司的业绩超预期是大概率事件。我们给予公司11年28-30倍PE，对应26.88-28.8元目标价，买入评级。
（具体内容请见附件）
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