| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 14:04 |
作者： |
林晟;张仲杰 |
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下游轮胎行业的产能仍在向发展中国家转移。一方面是我国较低的劳动力成本，另一方面是我国日益增长的汽车产量，正是这两因素导致发达国家的轮胎产能向以我国为代表的发展中国家转移，目前来看，这一过程仍在进行中我国轮胎模具行业仍有增长空间。主要在于以下几个方面：模具同样存在产能向发展中国家转移(受到金融危机冲击的跨国轮胎企业开始更多的关注采购成本控制，从而对轮胎模具的采购来源进行结构调整，减少从成本较高的发达国家模具生产企业的采购量)；轮胎要求提升(在全球贸易保护政策下，我国轮胎的产品质量、品种有上升的必要和趋势)；我国汽车轮胎子午化率仍有提升空间；我国汽车存量增长；下游汽车、轮胎行业的竞争加大带来模具需求的上升。(行业更多情况详见我们2011年2月25日的巨轮股份深度报告《产品梯队明晰，受益轮胎需求增长》) 公司竞争优势明显，市场份额将稳步上升。目前公司轮胎模具的国内市场占有率在25-30%之间，在全球的市场份额大约在4%左右。我们预计其市场份额将稳步提升，原因主要在于其竞争优势明显。其中核心竞争力在于技术与成本优势。
我们预计公司今年出口增长较快，毛利率稳中有升。公司募投项目进展顺利，我们预计公司今年收入增加30%左右，其中增加最快的可能是乘用车胎模具(增幅在40-50%之间，增长较快主要是以前公司先满足载重车和工程车胎模具需求；出口也以乘用车胎模具为主)；就区域来看，出口增长明显高于国内(公司国外大客户不少是2007年开始接触的，一般新客户会有两三年的准备以及产品验收过程，因此今年开始国外客户的订单增长明显)。
公司存在介入其它新产品的可能，给予增持-A的投资评级。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.29元、1.61元和2.08元，净利润复合增长率30%左右。
由于公司存在介入其它产品的可能，因此存在业绩超预期的可能性，我们认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-27倍之间，按此计算合理价格在32.2-34.8元。与当前股价相比仍有一定空间，给予增持-A的投资评级。
风险提示：对下游轮胎行业依赖较大；竞争加剧；轮胎再制造推广带来的风险；汇率风险；国际贸易保护政策；管理风险
（具体内容请见附件）
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