| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 14:02 |
作者： |
李铁 |
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古井贡酒已完成第一阶段增长。白酒公司经典成长路径大致可以划分为两个阶段，两个不同阶段财务指标特征不同。我们发现古井贡酒在2007年至2010年间财务指标的表现大致符合成长第一阶段的特征，我们认为在成长动力继续存在的背景下，古井贡酒将进入成长的第二阶段，这一阶段主要特征是收入规模快速扩张驱动的业绩释放。
年份原浆引领古井贡酒进入第一阶段增长。公司在2008年下半年开始运作年份原浆产品，2010年年份原浆已经实现7.4亿元收入。年份原浆第一阶段成功主要有三方面原因：1）产品终端定价准确，有效切入市场空挡；2）引入新的经销商运作新产品，给予经销商足够利润空间；3）选择了适合年份原浆推广的渠道模式。
古井贡酒增长第二阶段的动力充足。古井贡酒增长第二阶段将依赖市场的全国化战略。古井贡是安徽唯一老八大品牌并且拥全国市场的渠道积淀，这是公司实现全国化市场的基础。古井贡的第二阶段增长具备持续动力：1）年份原浆的渠道运作模式已成熟，公司通过实施“三通”和“168”两项渠道工程，可在省内和省外同时复制成功经验，实现渠道扩张带动收入增长；2）
省内市场实施渠道下沉策略，对“三通”工程形成补充，巩固省内市占率优势；3）一季度出厂价提高后终端消化提价非常顺利，终端价格相应出现上升，长期看定价模式的改变会带来市场定价权掌控和费用使用效率提升；4）
通过定增项目，优质酒产能会大幅提升，适应全国市场铺货需求，品牌营销大量投入继续强化品牌拉力。
预计年份原浆收入增长100%以上。我们预计公司上半年实现收入15亿元，全年收入在30亿元以上，年份原浆仍然是增长的最快的产品，我们预计2011年年份原浆实现收入15亿元以上，同比增长100%以上。公司销售过亿的市场地区已达到10个，省内的合肥和亳州市场超过2亿，省内市场和省外市场出现了同步高增长的趋势，公司正在与销售收入50亿的目标渐行渐近。
风险提示：1、白酒市场竞争加剧的风险；2、白酒消费税率提高的风险。
（具体内容请见附件）
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