| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月08日 14:28 |
作者： |
陈钢 |
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省内—问鼎徽酒之巅后，持续扩大优势。坚持高端化、聚焦品牌、汇聚核心消费群体。
安徽市场，如果说战略战术的调整带来09年以来的这一轮恢复性增长，那么公司需继续创新和聚焦才能引领未来3-5年的省内快速发展，以打破省内3-5年风水轮流转的竞争格局，实现强者恒强的局面。
坚持高端化、聚焦品牌、汇聚核心消费群体、拉开省内差距、实现量到质的变化。未来公司将持续坚持几个方面的工作：1）品牌和品质，树立安徽最高端/最有代表性的酒，并将之深入到核心消费者心中；2）营销的精细化管理，实现费销比更高的地面效果；3）得合肥者得安徽。公司目前在合肥以双事业部直接运作，凭借上千的队伍牢牢控制合肥市场，成为合肥政务商务首选用酒。我们认为公司未来在合肥将借助多项措施，确保其合肥龙头地位。
年份原浆在未来5年依然是公司核心产品，公司将坚持产品微创新以持续引领省内的主流消费。适时依据消费者需求，升级产品外在包装和内在文化内涵，提升产品表现力；通过持续的产品和价格升级，满足消费者需求；延伸年份原浆产品线，通过更高的品质和创新的营销模式满足高端人士的需求；明年起，局部市场实行控量，注重增长的质量而非简单的追逐规模。
市场普遍担心安徽省内竞争激烈，古井贡酒省内成长空间有限，我们认为无需过度担心。古井贡酒作为省内唯一名酒，坚持回归高端，占领徽酒制高点，策略是非常有效的。在中高端价格带，古井贡酒的竞争优势在省内无可比拟。从目前年份原浆的增长势头来看，只要公司稳打稳扎不犯方向性错误，高增长态势至少将保持三年以上。
我们认为目前年份原浆的销售态势类似3-4年前洋河蓝色经典的销售形势，洋河海之蓝的成功正在古井贡酒年份原浆身上重新演绎。洋河在10年以前，一直以海之蓝为主打，海之蓝高速增长期也主要在06-09年间。从人均可支配收入来看，09-10年的合肥恰恰跟06年的南京相当，而合肥目前热卖的恰是跟海之蓝档次相近的5年和献礼版年份原浆。从我们对年份原浆未来三年的预测来看，其在省内的增长态势和规模与蓝色经典海之蓝有异曲同工之妙，或许历史总是惊人的相似。从公司的品牌基础、省内消费口碑、团队执行力等要素来看，年份原浆5年和献礼版复制3年前洋河海之蓝的成功有很高的概率。
鉴于公司目前超出预期的销售形势，我们提升盈利预测及目标价格：11-13年白酒销售收入将分别实现32.01、49.21和68.41亿，同比增长70.3%、53.7%和39.0%。净利润11-13年分别为6.12、9.78和14.19亿，增发摊薄后的EPS将分别达到2.40和3.83和5.57元。我们提升公司6-12个月目标价位到115元，相当于30x12PE。
重申我们的推荐逻辑，五力合坚，跨越发展（在此套用公司五力合坚的企业文化：以坚贞铸造忠诚、以坚守光大文化、以坚韧提升品牌、以坚定管控质量、以坚毅描绘愿景）。5大措施确保实现12年50亿跨越式目标：1）
省内省外有望实现两翼齐飞；2）产品结构进一步优化精简，全价格带覆盖；3）年份原浆放量突破，产品继续升级；预计11-12年有望实现同比增长超过100%和70%。；4）导入科学的考核和激励机制，打造酒界黄埔军校；5）品牌持续做加法，品牌内涵再升级。
（具体内容请见附件）
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