聚氨酯粘胶剂龙头，积极涉足高铁、新能源等新应用领域

    公司是国内聚氨酯胶粘剂龙头企业，公司现在和未来主要的业务都将围绕聚氨酯胶粘剂展开。目前公司的核心业务可以分为三大块：（1）塑料软包装领域（2）高铁专用胶（3）油墨粘结料领域。同时公司依托突出的自主研发能力，开发反光材料、太阳能背板胶等新兴应用领域，未来将逐渐进入收获期。

　　塑料软包装领域用胶稳定增长，高铁专用胶明后年发力，太阳能背板胶等新兴应用领域提供长期增长

    塑料软包装领域用胶占公司收入和利润的80%以上，主要用于超市食品包装袋、药品包装袋等领域，包装业务预计将保持15%-20%的稳定增长，毛利率预计在24%以上。

　　高铁专用胶今年由于受到铁道部人事变动的影响，招标往后拖延，预计今年高铁专用胶的销量会低于预期，但是今年的缺失量可能会在明年得以弥补，高铁专用胶将在明年发力，保守预计今明年销量在3000吨和4500吨，毛利率在35%左右。

　　随着国家对食品安全的重视以及相关环保标准的提高，对无苯无酮的聚氨酯油墨粘结料将形成实质利好，一旦国家出台强制性标准，对公司产品将形成巨大的利好。去年和今年由于油墨粘结料中部分原材料价格大幅上涨，导致公司油墨粘结料的毛利率出现下滑，预计今年毛利率和去年持平，但是销量有望超市场预期，预计今明两年销量在2500吨和4000吨，毛利率25%左右。

　　其他新兴领域来看，太阳能背板胶这块目前正在下游客户认证，该领域产品毛利率较高（60%~70%），此外公司未来会向水利建设、机场建设、高速公路建设等领域进展，从而为公司长期发展提供持续动力。

　　聚氨酯粘胶剂市场空间大，明年高铁胶放量、太阳能胶突破，业绩有望超预期，首次给予“买入”的投资评级，目标价格24元

    我们初步预计公司2011年~2013年EPS分别为0.59、0.97和1.29元，聚氨酯胶粘剂具有优良的适用性和良好的质量，是最具发展潜力的胶粘剂，未来随着新应用领域的不断拓展，市场空间巨大。公司今年高铁订单的减少将在明年得以弥补，一旦公司在太阳能胶突破，明年业绩将超市场预期，我们认为可以给予公司12年25倍PE，合理股价24.25元，首次给予“买入”的投资评级，目标价格24元。