| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:53 |
作者： |
何阳阳 |
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2011年上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长29.5%，营业利润4,802万元，同比下降21.8%，净利润4,270万元，同比下降18.9%，基本每股收益为0.21元。公司上半年净利润显著低于预期。公司预计前三季度净利润约增长-10%-20%。
收入增长略低于预期，但仍凸显竞争力。经历2010年电子行业超景气复苏后，2011年行业进入常规运行阶段，上半年终端需求较为平淡，仅平板电脑和智能手机产业链表现较好。在整体电子产业规模基本持平的情况下，公司凭借稳健的扩产及持续的市场拓展能力，收入实现30%增长，尽管略低于市场预期，但仍凸显较强的竞争力。
成本上升过快致使净利润下降。上半年公司各项成本因素大幅度上涨，毛利率下降13.6个百分点，导致半年度增收减利。原材料方面，COMEX白银上半年最高价相比去年同期最低价上涨约240%，使公司主要原材料单位平均价格上涨超过80%；与此同时，国内高通胀压力亦使得员工薪酬上涨，公司人工总支出上涨超过65%。
募投项目已顺利投产，等待市场需求提速。公司片式电感扩产项目和LTCC项目均已经达到预定的产能目标，项目投产进度略超预期。当前LTCC产品市场需求仍处于进一步培养中，客户导入需要过程；片式电感因短期需求不振及高成本压力，尚无法达到预期收益。募投项目的业绩进一步释放需等待市场需求提速。
长期受惠日本地震后引发的订单转移效应。日本地震后日系被动元件大厂村田制作所位于东北地区的工厂停工，TDK、太阳诱电等企业生产亦受冲击，短期内订单流入我国台湾、大陆地区。公司上半年收入增长仍较快，与日本地震后引发的转单效应亦有关。
长远来看，日本地震一定程度上将影响日系厂商在供应链中的地位，公司有望借此打入欧美、韩国等地区供应链体系，获得实质性订单，进一步提升市占率。
盈利预测与估值：受制于成本上升压力，我们相应下调公司2011年净利润预测。
预测2011-2013年每股收益分别为0.53元、0.83元和1.04元，对应的动态市盈率分别为41倍、26倍和21倍。我们看好公司长期竞争力，维持“谨慎推荐”的投资评级。
投资风险：原材料（银浆）价格进一步上涨风险；行业三季度旺季效应减弱的风险。
（具体内容请见附件）
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