| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 13:53 |
作者： |
赵磊 |
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事件：公司发布2011年中报。
收入和利润大幅增长：上半年，公司实现营业收入9.9亿元，同比增长154%；净利润9,941万元，同比增长96%；每股收益0.38元；超出市场预期。
增长来自内生和外延式战略，收入结构有所优化：
我们大致估算，公司的内生性增速在50%以上，同时，公司收购了博硕和联滔，在业绩增长的同时，优化了业务和客户结构。电脑连接器收入同比增长181%，产品从台式电脑连接器扩充至笔记本电脑和平板电脑连接器。来自泛富士康集团（包括正崴）的收入占比略微下降至42%。今年电脑市场整体增速将放缓至5%以下，公司的高增长体现了其强大的竞争力。
毛利率环比上升，费用率下降：
毛利率在上半年为20.5%，在第二季度上升至22.5%，符合我们原先预计的江西工厂投产和零部件内制化将提高毛利率的判断。收入规模的增长使得销售费用率和管理费用率分别下降至1.2%和3.6%，三项费用率之和为4.8%。我们判断，整合联滔要求公司投入大量人力和财力，管理费用率在今年不会进一步大幅下降。
客户、土地和资金资源确保长期增长：
通过收购博硕和联滔，公司的客户结构得到优化，从泛富士康集团扩充至广达、仁宝、纬创等其它笔记本电脑代工巨头，市场空间扩张至全球笔记本电脑市场的70%以上；公司也已获得主流平板电脑客户。
除了现有的5.3万平方米厂房，联滔在安徽亳州还有6万平方米的自建厂房将投入使用。另外，联滔二期已取得260亩土地，规划总建筑面积14万平方米，预计在2013年投入使用，公司在未来五年增长将不存在土地问题。
在完全支付收购联滔的现金后，公司还将有7亿元现金，给未来的外延或内生式增长提供财力。
上调盈利预测，维持增持评级：
我们上调公司的业绩，预计收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为68%和66%，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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