业绩快报梗概：

　　2011年上半年，公司实现营业收入26.48亿元，同比增长8.94%，其中主业收入25.45%，同比增长9.17%。净利润及扣非后净利润同比增长6.98%和3.92%。1H2011期间，公司新开门店4家，关闭一家门店(张扬店)，已签约尚未开业门店12家。截至2011年6月30日，公司共拥有门店148家（2010年底为145家）

    业绩略低于预期，上半年外延扩张速度较慢：

　　公司上半年实现净利润1亿，全面摊薄后EPS约为0.24元，略低于我们之前中报净利润增速15%（EPS为0.25元）的预判。我们认为公司业绩低于预期的原因是1）上半年外延扩张较慢，导致营业收入增速同比增长仅8.94%，低于我们之前10-15%的预判。2）跨国公司深入二三线城市，公司所处竞争格局较为激烈，对现阶段浙江地区超市业务增速带来了挑战。

    略下调全年开业门店数和营业收入增速：

　　短期我们维持之前的观点：公司的估值仍然偏高，无法支撑较低的营业收入以及业绩增速。因此我们将2011年宁波地区计划开店12家，下调至10家，维持宁波以外浙江地区8家不变。同时，我们认为不能将公司半年EPS0.24元简单乘以2，得出全年EPS近0.50元的结论。考虑到公司历年利润季节波动性因素，预计2H2011的公司业绩要低于1H2011的业绩情况，尤其是3Q2011单季度，我们预计公司3Q2011利润单季或出现负增长（3Q2010单季，公司净利润为-796.73万元）。

    下调盈利预测，估值消化尚需时日：

　　我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.36/0.43/0.48元（之前为0.38/0.45/0.51元）的估计，以2010年为基期的三年CAGR为14.2%，认为公司六个月内目标价为8.60元，对应2012年20倍市盈率。我们认为鉴于目前较高的估值水平（2011年市盈率42X），短期股价跑赢大盘的概率较小，维持中性评级。中长期来看，公司以便宜便利为特色实行差异化经营，通过会员销售以锁定客户的消费习惯忠诚度具有类似德国折扣店超市巨头Aldi以及Lidl的雏形理念，若未来能贯彻低价折扣模式，则在目前大陆地区超市差异化竞争中能杀出一条血路。

    风险分析：

　　公司部分租赁存在瑕疵和法律纠纷风险，外延扩张速度低于预期。