| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:22 |
作者： |
高利 |
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需求面临高增长，行业景气度不输园林装饰。发达国家商品混凝土占比约为70%-80%，而我国目前商混占比约为30%，按照政府的时间表，正处于由省会城市向三四线城市推广的阶段，同时，新疆“十二五”投资要翻一番多，新疆需求在爆发式增长的前期。“十二五”期间新疆固定资产投资增速至少在20%以上，按照过去全国的经验，商品混凝土需求增速为固定资产投资的2倍左右，意味着“十二五”期间新疆商品混凝土行业整体将有40%左右的增长。新疆地域10年混凝土产量增速高达44%，行业景气度不输园林装饰。
混凝土行业的本质是一种服务，行业属性类似于建筑，估值建议参考新兴建筑行业。混凝土从产品属性上看是建材，但是从行业属性上看更接近建筑，商品混凝土加工本质上是一种服务，承担的风险小，盈利模式是成本加一定毛利，产能限制小，和建筑业一样属于产业链中间行业。所以如果我们把混凝土行业和水泥行业对比，很容易看到中间行业共有的一些劣势，而忽略中间行业的优势。我们建议在混凝土行业在估值上可以参考园林装饰等新兴建筑行业。
上半年业绩好于预期，上调盈利预测。考虑到上半年业绩好于预期，我们上调11年全年收入预期3%，上调11年毛利率0.5%，上调11年净利润10%。调整完成后，公司2011、2012、2013年EPS预测值分别为0.70、1.23、1.93元，对应动态PE为27X、15X、9X。考虑到12年投产的水泥线预期已经反映在了11年估值上，剔除水泥业务10亿市值，目前混凝土业务市值实际仅为24X，而且毛利率在低点推高了11年估值，考虑到行业增速以及11年底的估值坐标切换，我们维持推荐评级。
风险提示：宏观经济的风险
（具体内容请见附件）
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