| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月11日 14:48 |
作者： |
高利 |
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需求是混凝土业务的主要关注点，混凝土公司的投资逻辑是“一提一扩”，即产能利用率的提升（内生扩张），和产能扩张（外延式扩张），主要的限制条件是资金而非产能。公司“一提一扩”的投资逻辑在未来三年内是存在的，公司相对同行而言是具有明显的资金优势，未来守望高成长。公司估值水平已经达到历史低点。
投资要点：
需求面临高增长。发达国家商品混凝土占比约为70%-80%，而我国目前商混占比约为30%，按照政府的时间表，正处于由省会城市向三四线城市推广的阶段，同时，新疆“十二五”投资要翻一番多，新疆需求在爆发式增长的前期。“十二五”期间新疆固定资产投资增速至少在20%以上，按照过去全国的经验，商品混凝土需求增速为固定资产投资的2倍左右，意味着“十二五”期间新疆商品混凝土行业整体将有40%左右的增长，10年增速高达44%。公司作为区域龙头企业加之资金优势，增速应当不低于行业。
原材料引起的毛利率的下降属于递延资产，配置产业链中游的时点到。商品混凝土行业是拥有独占性资源的加工行业，虽然混凝土行业对水泥的需求是刚性的，但是建筑企业对混凝土的需求也是刚性的，只要水泥价格不发生大幅波动，混凝土企业的毛利率将会相对稳定。水泥价格上涨带来的毛利率下降属于递延资产，配置中游的时点到。
估值明显折让，首次关注并给予推荐评级。预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.64、1.18、1.85元，对应动态PE为30X、16X、10X，公司混凝土业务和水泥业务合理市值约为46亿，目前市值42亿，较合理市值有10%的折让，资金和需求限制放松后估值存在较大向上空间。剔除水泥业务估值，单纯混凝土业务11年动态PE仅为22X，达到历史低点，并已较海南瑞泽明显折让。
（具体内容请见附件）
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