| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:12 |
作者： |
周凤武 |
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欧美市场复苏短期波动不改长期成长趋势。我们依然对未来三年欧美地产复苏持乐观态度，公司未来的成长性假设也基于此。故欧美房地产的复苏短期内的反复将不会成为重要因子。根据我们对美国地产大周期的分析，预计公司未来三年海外销售CAGR超过31.2%是大概率事件。我们看好公司的成长潜力，预计2013年海外销售将突破6.68亿美元。
短期生产因素造成业绩成长速率的下滑。短期因素累计或是业绩低于预期的主因;首先是公司上游代工企业多处于限电严重的江浙地区，其次是人民币升值对公司的成本转嫁能力的压力。由于负面因素多为短期因子，我们预计三季度生产销售情况有望得到好转，盈利能力也将适当回升。三季度成为全年关键，圣诞效应将开始显现。全年整体形势仍将依赖欧美景气度。三季度是公司销售的传统旺季，圣诞节的效应十分明显。欧美地产销售状况与消费者信心指数将成为动态领先指标。
人民币升值压力趋减，长期机遇可见。人民币升值压力有所缓解，公司产品结构调整有望进一步缓解盈利空间缩小的压力。我们认为公司核心竞争力还将是海外业务的进一步拓展，除了内生式的发展更重要的是渠道的假设，垂直性的并购将成为公司的最大看点，人民币的升值将提高公司资金的使用效率，与之相比，升值对公司盈利形成的短期压力较小。
风险因素：欧美市场需求的周期波动，不可抗力对外协产品产能造成的不确定性；人民币大幅升值带来的汇兑风险。
盈利预测与投资评级。根据目前销售数据，美国房地产市场复苏过程将低于我们预期，我们对2011-2013年公司的盈利预测进行调整；幅度分别为-7%；-6%与+6%，调整后预计的EPS分别为：0.70；1.00和1.29元。给予市盈率25倍，对应目标价为17.50元，维持公司增持评级，建议长期关注。
（具体内容请见附件）
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