| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:02 |
作者： |
郭洋 |
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全年业绩有可能超越市场预期，印证我们之前“公司已在拐点”的判断：
3月份的2010年报点评中，我们指出公司业绩已经来到向上拐点，以及公司业绩将在二季度有所体现。现在来看，这一观点有望在年内逐季度得到验证。我们认为，公司的拐点得益于：a.行业本身从经济危机中恢复过来，而这一点是过去数年步步高业绩持续低于预期的主要原因；b.公司的门店调整趋于尾声，效果开始出现；c.公司过去两年投入较大的购物中心项目等逐步开始贡献利润。
2011年逐步回归外延式扩张，将支撑未来业绩持续较快增长：2010年公司的经营重点在现有门店的调整上，一方面牵扯了外延扩张的资源，一方面产生了较大的改造费用，对当年净利润形成负面影响。2011年上半年随着现有门店的逐步改造完成，公司逐步回归外延式扩张。所以我们预计未来1-2年内公司同店增长数据和新门店带来的销售增长会有一个逐步超越市场预期的过程，加上门店改造带来的收入恢复性增长以及品类优化带来的毛利率提升效果逐渐显现，这将带动公司业绩维持在超越行业平均的增速之上，我们预计这个业绩增速区间在30%-40%之间。
我们分析认为2011年的中报有望成为公司业绩正式进入一个良性循环的开端：公司过去受累于市场，现在通过2009-2010年的厚积薄发，我们预计公司有望实现超越市场平均的增长，开始进入一个良性循环的向上周期。我们上调对公司的盈利预测，预计2011年公司收入增长34%至90.58亿元，净利润同比增长38%左右，预计EPS为0.87元。给予2011年35倍ＰＥ，对应目标价31元。维持公司增持评级
（具体内容请见附件）
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