| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 13:48 |
作者： |
张龙 |
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结构优化提升均价,价量齐升降低成本费用率
行业结构面临改变，龙头企业享受份额提升与结构优化机会未来几年我国拉链行业将保持10%-20%增长。国内行业龙头份额不到3%，增长潜力主要来自行业内部：一方面,劳动力成本提升,将淘汰落后产能从而释放市场份额;另一方面，中高端需求比重增加、精密金属拉链部分进口替代为有品牌质量优势的龙头带来产品和客户结构优化的契机。
国内拉链第一品牌，份额第一空间大公司是国内厂商销售额份额第一，但仅占2.5%；公司是国内第一品牌，拥有好于国内其他国内一线拉链品牌的品牌优势。
结构优化单价提升,量价齐升VS.成本费用缩减公司进入通过结构优化提升业绩和业绩恢复提升期。(1)毛利率提升：公司本身具有成本转嫁能力，2011年将增加大客户和金属拉链销售比重作为工作重点并取得一定成绩:大客户方面取得凌致、森马的订单；金属拉链占比上升到20%以上，而据我们估算金属拉链收入占比每增加1%，产品均价增加约0.8%。(2)量价齐升+成本费用投入缩减：我们估计公司今年产品均价增幅15%左右，销量增幅10%-15%，销售额提升摊销07-08年大规模产能投入遗留的折旧和财务费用等固定支出。同时，员工人数缩减到相对稳定水平，工作重点转移后员工薪酬将更大程度与业绩挂钩，销售费用率和管理费用率回落到相对稳定的水平。
从2010年开始公司处于业绩恢复提升时期：我们预计公司上半年业绩预增70%-100%。预测2011-2013年EPS约0.55、0.7、0.83元，按照2011年7月1日股价对应PE应为25.7倍、20.2倍、16.9倍。结合公司在产业链的位臵和未来3年的增速，给予公司27倍PE，对应目标价15元。
风险提示：人工成本上升是公司毛利率和产能利用率提升的最大阻碍；分公司销售情况能否达到预期还需要持续关注。
（具体内容请见附件）
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