| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月12日 11:30 |
作者： |
周思立 |
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2011年上半年业绩同比大幅上升，第二季度订单创历史新高。预计营业收入同比增长约48.04%-61.81%，扣除股权激励费用影响的净利润同比增长约54.64%-67.93%。2011年2Q实现新增销售订单台数518台，远高于近期订单峰值2010年4Q的306台。上半年新增订单金额的同比增速约40%，充沛的新增订单是公司未来高增长的重要保障。
行业仍处在高增长阶段，市场竞争格局正悄然发生变化。受节能减排政策和今年电力供应趋紧的局面，高压变频器下游需求旺盛，2011年6月1日起15省市工业电价上调对行业形成实质性利好。2011年6月9日内资龙头利德华福被施耐德收购，面临整合调整和核心技术人员流失的风险，合康变频将抓住契机争抢高压变频器行业龙头宝座。
受产品价格下降趋缓、原材料采购优势和上游产业链延伸的多重因素影响，毛利率企稳回升。从单台价格趋势看，2011年上半年新增订单的均价为52.28万/台，已高于2010年下半年的均价。同时，公司利用规模采购优势在上游供应商有较强议价能力，并会适时通过资本运作方式延伸产业链上游。此外，高性能产品进入收入确认周期也将提升毛利率。
看好合康和南自战略合作的大客户绑定模式，未来该经营战略可复制到其他洽谈中的变频需求大户。华电集团这样的大客户是高压变频器厂商在跑马圈地中后期争抢的优质稀缺资源，因其需求量大并且签订长期合作协议，可省去逐个项目招投标的过程，价格也较理想。我们预计公司未来将开拓类似华电集团的大客户并垄断该客户的变频需求资源。
公司未来3年业绩高增长可期，维持“推荐”评级。我们预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.66、1.00、1.44元，对应目前股价的市盈率分别为32.5倍、21.45倍、14.90倍，维持“推荐”评级。
风险提示：高性能同步提升机收入确认或晚于预期。
（具体内容请见附件）
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