| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月05日 14:02 |
作者： |
卢平;王培培 |
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公司在建项目多，资产负债率高，急需大量资金。公司公告重大事项停牌事宜，虽未公告募投项目，但估计是投资于煤矿建设、电厂或电解铝等项目。二季度在梁北矿正式生产和电解铝价格大幅上涨的情况下，业绩有望大幅超预期，公司对应11年的PE15倍，低于行业平均18倍的水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司公告重大事项停牌。公司公告正在筹划非公开发行股票事宜，公司暂时未公告拟投资项目，主要是监管日趋严厉，在沟通阶段就被强制停牌。公司在建项目较多，急需大量资金，2011年一季度资产负债率高达77%，银行贷款达106亿元。我们分析募投的项目可能有：公司整合的小煤矿建设（已整合26个，产能大约500万吨），60万千瓦电厂建设，以及氧化铝、电解铝和铝材加工项目。
业绩逐季向好：一季度每股收益0.15元，业绩低于市场预期，主要是公司的电解铝大部分处于停产阶段，加之持股98%的主力矿井梁北矿（10年净利润5亿元）遇到断层影响产量。二季度，公司电解铝逐渐复产，5月份以来电解铝价格上涨较多（电解铝价格较一季度上涨了1500元/吨），沁澳铝业已经扭亏为盈，神火铝业也将逐步过渡到盈利状态（10年沁澳和神火分别亏损0.98亿元和4.4亿元，电解铝部分亏损每股收益0.22元，另外加上铝材和氧化铝共亏损0.32元），梁北矿也在5月份开始复产，我们预计二季度业绩远远高于一季度。同时对11年业绩也可以持乐观预期。
盈利预测：我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1265万吨、1660万吨和2070万吨，同比分别增长24%、31%和25%。权益产量分别为969万吨、1273万吨和1610万吨、同比分别增长22%、31%和27%11-13年每股收益分别为1元、1.28元和1.37元，同比分别增长45%、29%和25%。目前股价下11年动态P/E15倍，低于行业18倍的平均估值水平。目标价18元以上。维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：整合小矿投产进度低于预期，电解铝价格波动对业绩影响大。
（具体内容请见附件）
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