| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月22日 13:46 |
作者： |
陈亮;唐宗辰 |
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公司6月20日公告：拟出资38,282.17万元收购河南神火集团有限公司所持河南神火铝业股份有限公司30.62%股权，此次收购完成后公司将注销神火铝业法人地位，成为公司分公司。
此次收购对公司EPS影响甚微。收购完成后，神火铝业实现从子公司到分公司的华丽转身，税务处理方法也随之发生变化，一方面，分公司亏损部分可以抵扣应纳税所得额（这是关键变化），从而对冲了因收购股权而额外承担的损失。以10年为例，神火铝业亏损3.05亿元，因收购需额外承担的损失是3.05*30.62%=0.93亿元，因亏损可抵减所得税为3.05*25%=0.76亿元，二者相抵，公司实际新承担损失仅为3.05*（30.62%-25%）=0.17亿元，折合每股收益1分钱，影响甚微。另一方面，神火铝业法人资格注销前的累计亏损在注销后也可以抵扣应纳税所得额，从而减少所得税，但具体抵免方式未定。
自备电厂投产后铝业盈利能力有望改善。公司1*600MW发电机组仍有待发改委核准，我们测算该机组投产后自供电比例将由24%提升至75%，单位用电成本由0.48元降至0.43元，吨铝可节约成本690元。
煤炭业务仍是公司利润主要增长点。薛湖、泉店、庇山矿2011年将达产，预计产量将由10年的205万吨提升至270万吨，新增65万吨；整合矿产能合计470万吨，预计11-13年分别释放50万吨、200万吨和470万吨；梁北矿正在进行240万吨改扩建，预计13年完成，将新增产量150万吨。
预计11-13年，公司煤炭产量分别为815万吨、965万吨和1375万吨，权益产量分别为872万吨、984万吨和1324万吨，年均增速23%。公司远期煤炭权益产量可达2400万吨，是目前的三倍。
维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS至0.98元、1.37元和1.76元，对应的PE分别为14.8倍、10.6倍和8倍，考虑到公司煤炭业务高成长性及铝业盈利能力未来有望改善，继续给予公司“增持”评级。
风险提示：电解铝价格下行，电价上调
（具体内容请见附件）
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