| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:16 |
作者： |
丁 频 |
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公司概况与投资逻辑
公司是国内饲料行业的龙头企业，2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元，占主营业务收入的45.82%，公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案，目前已提交证监会审议，方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产，将六和集团、南方农牧资产置入上市公司，进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重，规模扩大的同时，主营业务更加突出，上下游产业链也更加完备。
我们投资的逻辑主要基于以下几点：
1）养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量持续攀升，进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求；2）猪肉与禽肉价格的不断上涨，将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的盈利能力；3）若资产重组方案顺利完成，公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业；4）未来还有业务整合的看点；5）基于我们的盈利预测，公司当前股价对应2011年PE为15倍，估值较低，安全边际较高。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元（其中民生银行投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元）。公司5月26日收盘价为19.90元，对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位，我们给予公司2011年农牧业务25倍PE的估值水平，民生银行投资业务10倍PE的估值水平，对应最终合理价格为24.20元，较当前价格还有27%的上涨空间，首次给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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