| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月04日 15:26 |
作者： |
王家炜;王莉 |
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撰写时间： |
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1．事件
我们对海康威视进行了持续的跟踪研究。
2．我们的分析与判断
我们认为，全球经济发展及财富分配的不均衡是决定行业高速增长的核心驱动因素，不均衡作为全球经济发展所固有的结构性问题，在很长一段时期内将长期存在，这种长期存在的不均衡结构将使安防需求持续保持高速增长。对于新兴经济体而言，城镇化推进过程中产生的来自于安全及管理提升的需要推升安防视频监控行业景气。
我们预计未来5年，欧美等发达国家安防设备投入将继续保持稳定较快增长；对于新兴经济体来说，对于加速转型的中国社会及亚洲、东欧、非洲、中东及中南美洲地区等新兴经济体来说，其面临越来越多的不稳定因素，经济增长与社会转型并行、城镇化进程加速、中上阶层人口膨胀、人口流动大、贫富分化、外资涌入等诸多因素致使社会治安防范复杂度日益提高，预计未来用于维护公共安全的投资将呈稳定增长。另外，在人力成本日渐高涨的背景下，视频监控能够极大替代人工，提高监控效率，行业景气将持续。
海康威视主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备，从客户上看，公司在后端产品市场占比超过60%，技术实力和品牌优势强，后端产品客户基数大、粘性好，公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端摄像头及其它产品，后端拉动效应显著；从新客户维度看，公司继续加强了国内细分市场及海外市场的开拓，客户数量及质量也在持续提升。
产品维度上，公司在原有的DVR基础上推出新的natre平台高端产品及富瀚的soc方案产品，旧产品在持续地升级换代；新产品维度上，公司不断加强横向整合，积极拓展产品线，除从后端视频存储设备拓展至前端视频采集产品外，又陆续增加了包括视频光端机、大屏、电子防盗报警在内的系列安防产品，渠道销售协同效应显著，目前公司已具备提供视频监控所需全系列产品的能力，包括前端摄像头在内的产品市场空间巨大，竞争者分散，国内尚无龙头性的前端设备企业出现，我们认为，海康的后端拉动效应正在显现，公司在前端视频采集市场仍然具有爆发性增长的潜质，公司新进入的中端传输及后端矩阵切换、大屏、电子报警等安防设备市场将持续向海康靠拢。
3．投资建议
我们预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元（按照10亿股本全摊薄），对应的PE是25、17、12倍，估值低于同行业上市公司。目前行业的合理估值在30-35倍左右，公司未来三年业绩复合增速有40%且具有强大的整合能力，我们维持推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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