| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:40 |
作者： |
伍颖;陈建文 |
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投资要点
公司主要从事钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售，是我国钛白粉行业领军企业之一。2010年，公司钛白粉综合产量排名位居全国行业第二，出口量位居行业第一。
全球钛白粉市场稳定增长，亚太地区需求旺盛
钛白粉是一种性能优异的白色颜料，主要应用于涂料（占比60%）。近十年来，全球钛白粉行业整体保持平稳发展势头。美国SRI咨询公司（SRIC）的2009年研究报告显示，未来几年全球钛白粉需求年均增速将达到4.1%；未来几年中国钛白粉市场将以年均8.5%的速度快速增长，亚太地区在2010~2015年期间将成为钛白粉的最大市场。
中国钛白粉行业发展前景广阔，金红石型产品增长潜力大
（1）1999~2010年，我国钛白粉消费量年复合增长率达到17.7%，超过GDP增速。（2）2010年，全国钛白粉总产量中金红石型产品占比57.13%，明显低于全球比例的85~90%。（3）我国钛白粉市场低端锐钛型钛白粉供过于求，产能相对过剩，市场竞争激烈；中高端金红石型钛白产品相对紧缺，存在广阔的发展空间。随着国内经济的复苏及涂料、塑料、造纸等下游应用行业的快速发展，金红石型钛白粉市场前景广阔。（4）近年来我国钛白粉大量进口，其中90%以上为金红石型产品。
公司是钛白粉行业龙头企业之一，竞争优势明显
竞争优势：国际化优势，技术和设备优势，能源优势，区位和交通优势，节能减排和资源综合利用优势，循环经济优势等。竞争劣势：人力资源不足，规模偏小，生产工艺单一等。
预计合理估值区间为53.67~67.09元
公司募投项目包括6万吨/年的氯化法钛白粉项目和2x30万吨/年硫磺制酸二期项目。我们预计，公司2011、2012、2013年EPS分别为4.47、4.71、5.37元，净利润分别同比增长160.0%、5.3%、13.9%。参照可比公司，我们认为，给予2011年12~15倍PE比较合理，预计合理估值区间为53.67~67.09元。
风险提示：主要原材料价格波动风险，主要产品价格波动风险，下游行业周期性波动风险等。
（具体内容请见附件）
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