| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月30日 14:26 |
作者： |
杨宝峰 |
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高增发价显示市场对公司未来发展形势乐观。本次发行价30.06元/股，相对于发行人定向增发方案董事会批准日（2010/6/21）前20交易日股票均价的90%的发行底价（15.95元/股）溢价88.46%；相对于本次非公开发行基准日（2011/6/16）前20个交易日均价36.26元/股仅折价17.10%，且大股东以现金认购10%比例，显示市场以及公司实际控制人对公司未来发展前景乐观。
募投项目的实施将推进公司下游产业链布局，提升公司盈利能力。本次增发项目2万吨氯氧化锆项目，将为公司复合氧化锆产能扩张（自当前2300吨提高至5000吨）以及新建核级海绵锆项目提供原料保障。而核级海绵锆项目的实施，标志着公司有能力进军锆加工最尖端领域。两大项目实施，将进一步提升公司盈利能力和竞争力。
公司一体化锆产业链布局完毕，未来两年业绩将呈现爆发式增长。我们认为当前锆英砂行业的高景气度有望持续数年。东方锆业是国内唯一拥有锆矿的上市公司，其澳洲锆矿储量256万吨，和当前国内探明储量基本相当。且其中Mandarie锆矿预计今年下半年复产，年产量2.5-3.5万吨，占国内自产锆英砂矿50%以上。在锆制品加工方面，公司是国内领先的锆系列新材料制造商，高端产品——复合氧化锆和结构陶瓷锆的技术和规模均处于国内领先水平，且未来2年产能还将大幅扩张；本次定增的核级海绵锆项目，标志着公司现有技术水平达到锆加工最尖端领域。预计未来两年，随着公司产品的量价齐升，业绩将呈现爆发式增长。
盈利预测和投资评级。我们假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨，预测公司2011-13年摊薄后EPS为0.70/1.46/1.94(摊薄前0.68/1.59/2.14，由于11年财务费用下降，EPS还略上升)。锆英砂价格每波动1000元，预计影响2012年公司EPS0.10元。维持公司增持投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为57/27/20倍。
风险因素。国内外流动性收缩超预期；全球锆英砂需求低于预期；公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期；公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成，存在一定不确定性。
（具体内容请见附件）
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