| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年06月30日 14:23 |
作者： |
郭强 |
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小行业、大企业
公司从事内燃机气缸套的生产和销售，是亚洲最大的气缸套生产企业，气缸套年产量超过2000万只，国内市场占有率超过35%。公司从事气缸套生产历史悠久，技术工艺经验积累相对深厚，国内各大柴油机公司和部分乘用车公司都是其客户，客户覆盖面很广。国内气缸套市场容量大致在8000万-9000万套，销售收入约为25-30亿。公司作为气缸套领域的领军企业，在相对不算大的行业内牢牢占据第一的市场份额，取得了令人称道的业绩。公司2010年发行上市后，借力资本市场，发展进一步加速，预计未来市场份额有望进一步扩大，老大位置难以撼动。
海外业务开拓卓有成效
伴随汽车业全球分工协作的趋势，国外各大主机厂纷纷实行零部件全球采购战略，中国作为全球最大的汽车市场，为零部件企业提供了巨大的市场空间。在汽车零部件常规产品上，国内零部件企业技术、质量进步很快，在产品性能上，同国外企业无明显差距。由于国内企业相对欧美外资企业明显的成本优势，一方面欧美零部件企业纷纷随整车厂进入中国，本地化生产降低成本，另一方面欧美各大汽车公司纷纷加大从国内采购零部件的品种和数量，以降低其整车成本。整车厂国内采购一般是由整车厂提供图纸和技术要求，国内零部件公司按其要求生产加工，对其质量管理能力要求较高。公司早已通过ISO/TS16949体系认证，符合国外汽车公司质量体系要求，公司生产的气缸套属于铸造机加工件，不涉及汽车电控标定等方面，属于国内企业的强项和优势产品，较为适合国外汽车公司在国内批量采购。公司早已打入福特、通用、克莱斯勒、康明斯、国际卡车等配套体系，此次打入菲亚特体系是公司发挥自身优势，外资降低成本的必然结果。预计公司未来2-3年会逐步打入新的国际汽车公司配套体系，而随着海外经济复苏，国外汽车行业将保持平稳增长，从国内采购力度将加大，未来几年，公司海外业务将保持30%以上的增长。
乘用车缸套将成重要增长极
公司乘用车缸套在总体销售收入中占比约为20%左右，主要为美国三大汽车公司配套，出口为主。目前国内外中小功率乘用车发动机主流为全铝发动机，随着国内各大汽车公司纷纷新建和扩建发动机产能，势必要加大铸入式气缸套的采购。公司的铸入式气缸套已开始为奇瑞、一汽轿车、神龙、南汽名爵配套，随着公司在乘用车气缸套领域的市场开拓以及已配套的公司产品上量，公司乘用车气缸套产销量有望迎来高速增长。
股权激励，推进成长
公司前期发布了股票期权激励计划（草案），行权条件为在授予日当年实现的净利润在授予日前三年净利润平均数基础上增长20%，加权平均净资产收益率不低于10%，行权价格为39.21元/股。在公司发行上市，资金实力显著增强的情况下，人才就成为公司能否进一步做大做强的关键因素。在汽车行业持续景气的情形下，各厂商都在扩张，对行业内成熟工程技术人才的需求日益增长，秉承“财散人聚、财聚人散”的理念，公司实施股票激励，有利于公司吸引和保留优秀的管理、技术人才和业务骨干，激发大家工作热情，克服公司地理位置劣势，对公司业务的开展将产生积极的影响。值得一提的是，公司目前股价为36.26元，低于行权价39.21元，某种程度上为公司股价提供了一定的安全保障。
给予“审慎推荐”投资评级
预计公司2011-2013年EPS分别为1.36元、1.72元、2.07元，动态市盈率为26.6倍、21.1倍、17.5倍，考虑到汽车行业整体估值水平，给予公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示
市场竞争加剧、国内汽车销售增速进一步下滑、海外市场复苏缓慢。
（具体内容请见附件）
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