| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 14:27 |
作者： |
于特 |
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公司成功通过意大利菲亚特动力科技公司第二方审核
公司6月1日晚发布提示性公告：经过三年的技术攻关日前收到Fiat PowertrainTechnologies公司（FPT，菲亚特动力科技公司）签署的产品PSW（零件提交保证书），公司正式成为FPT的供应商。FPT是全球汽车动力总成业的佼佼者，发动机年产量为310万台，对公司产品内燃机缸套的年需求量在1500万只以上。
与外资竞争对手同质化，国际市场空间广阔
公司2003年进入福特的全球配套体系，2004年进入康明斯的全球供货体系，已实现对康明斯连续6年供货质量0PPM（PPM：每百万件质量不合格品数）的骄人成绩，已占据北美内燃机缸套市场20%的市场份额，与外资竞争对手德国马勒和美国辉门在产品的质量和价格上都趋于同质化。此次公司成功进入FPT配套体系，表明公司在开拓欧洲市场方面取得重大突破。我们认为，当前国际内燃机缸套行业现在正处于一个由马勒和辉门等外资竞争对手向公司转移的过程中，公司在国际内燃机缸套市场的份额有望在未来3~5年由现在的10%提升至30%。
与内资竞争对手差异化，国4排放法规带来行业整合机会
我们预计国内将于2012年7月1日开始在重型内燃机上推行国4排放法规，而达到国4排放标准的柴油机由于以下4个原因对缸套的性能要求将显著提高：1）
缸内压力升高；2）对热传导性的要求提高；3）对热变形的要求提高；4）EGR（废气再循环）对材料有腐蚀性。因此国4排放法规的实施一方面将使技术能力不高的内燃机缸套企业退出市场，另一方面也将规范缸套市场，使发动机企业不能再轻易更换缸套供应商。而两方面的变化都有助于公司提高产品毛利率。
出口需求旺盛保证产销两旺，产能紧张提升产品毛利率
虽然今年国内车市增速显著放缓，但3月底以来，美国的乘用车缸套订单呈现爆发式增长，老产品订单同比增长50%，新产品陆续投产。公司募投项目计划于9月投产，但产能依然严重不足，部分产品虽然提价10%，客户订单仍难以满足。
股权激励行权价较今日收盘价溢价32%，大幅上调今年盈利预测23%
公司4月20日公布股权激励计划，拟以39.21元的行权价格向激励对象授予315万份股票期权，行权价较今日收盘价溢价31.8%。我们认为高行权价格充分彰显了管理层对公司业绩长期稳健增长的信心。我们将公司2011~2013年的盈利预测由之前的1.40/1.85/2.34元大幅上调至1.72/2.30/2.99元，以2010年为基期的净利润三年复合增长率为38.4%。我们将公司评级由“增持”上调至“买入”评级，给予目标价43元，对应2011年25倍PE。
（具体内容请见附件）
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