| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月29日 15:17 |
作者： |
陈光明 |
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比亚迪从手机电池起家，先后进入汽车及手机部件业务领域，凭借高度垂直整合的经营模式，过去十年实现了收入年均50%的复合增长。作为新能源技术变革及应用的领导者，凭借强大的研发创新能力及全产业链的综合研发实力，比亚迪已推出涵盖能源生产（太阳能电池），能源传输及储存（储能电站），以及能源消费（电动汽车及LED照明）的综合解决方案，从而推动新能源产业于全球的商业化进程。
新车型将推动传统汽车业务见底回升。2010年下半年以来比亚迪对于汽车业务体系进行了积极改进和完善，提升模具水平、改善经销商渠道管理、积极推进新品开发。代表比亚迪最新造车技术和电子化水平的S6上市将推动公司汽车销量回升、优化产品结构、提升整体盈利水平。
电动汽车的领先者和推动者。基于强大的电池技术，比亚迪较早的开始了电动汽车的研发，目前已成为全球技术领先的电动汽车厂商。继2008年推出全球首款不依赖专业充电站的双模汽车—F3DM后，又先后推出纯电动轿车E6和电动大巴K9。在电动汽车技术逐渐成熟、国家大额补贴以及充电设备配套逐步完善的驱动下，电动汽车产业化正在启动，比亚迪无疑是最大的受益者太阳能电池是公司二次电池业务的重要增长点。公司在太阳能电池业务上已经建立了从多晶硅到硅片、电池片、电池模组的垂直整合模式。公司太阳能电池转换效率居世界先进水平，转换成本较同业具备优势。我们认为未来三年比亚迪太阳能电池出货量将由2010年的不足100MW提升至1000MW，成为二次电池业务乃至公司重要的利润增长点。
预测比亚迪2011-2013年净利润分别为16.4亿元、27.8亿元和42.6亿元，同比分别增长-35%、69%和53%，每股收益0.70元、1.18元和1.81元，未来三年业绩复合增长18%。在汽车新产品、太阳能电池等业务推动下，比亚迪在2011年下半年起将重新回到增长轨道。公司正着力推进电动汽车业务与储能电站的商业化应用，这代表了公司未来长期的增长前景。我们认为2011年公司正走过经营业绩拐点，给予公司买入评级。
风险：宏观经济硬着陆影响总体需求、太阳能业务进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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