| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 16:00 |
作者： |
郑恺 |
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撰写时间： |
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公司收购上游企业将增厚企业2011年业绩0.05～0.06元左右，自有资金收购体现企业良好现金流。公司收购树业公司28.5%的股权，资金来源为自有资金，一方面该收购行为体现了企业良好的现金流，（公司每个季度均实现了正经营现金流）；另一方面，收购将直接增厚公司当年业绩，我们假设树业公司今年利润增长30%～40%左右，公司的收购静态市盈率为12.5倍，按照2011年动态市盈率为9倍左右，与其他包装企业的估值和财务指标比较看，星辉收购的价格非常合理。
此次参股行为将完善企业产业链，规避成本波动风险。公司收购上游企业，也将完善企业一体化产业链，由于2010年各种成本价格均有上涨，而包装物产品在成本中占比也在10%以上，因此公司收购了部分上游供应商的股权，可以通过投资收益烫平其成本波动，有利于公司长期稳定发展；另一方面，树业公司也有做大做强的意愿，因此以合理的股权吸引投资者入股将在银根紧缩的背景下保持发展的势头。应该说，此次收购是一个双赢的资本运作。
募集资金将有望7月中旬前开始投产，赶上出口旺季。由于前期雨季和台风等因素影响，我们预计公司募集资金项目将于7月中上旬验厂，并开始投产，而这个时候开工也可以赶上出口的旺季，产能利用水平可以很快得到提升。此外，公司目前已经生产出保时捷、法拉利等高人气车型，将很快促进其终端销售。在募集资金项目尚未投产的时间段，我们预计公司租赁厂房依然保持满负荷运作，因此我们并不担心募集资金项目推后投产对公司业绩的影响。
上调2011年盈利预测至0.58元，维持公司买入评级。基于对树业公司业绩较快增长的假设，我们小幅上调星辉车模2011年业绩达到0.58元(原预测为0.54元)，维持2012年业绩预测1.00元。截至2011年1季度，公司新取得了法拉利公司所有跑车的授权，未来新车型的终端出货将拉动
（具体内容请见附件）
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