| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年06月28日 14:46 |
作者： |
胡文洲 |
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撰写时间： |
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车联网进入快速发展通道
随着我国各类车辆和工程设备保有量不断增加，对其进行有效管理的需求将越来越大。车联网产品和服务利用物联网/互联网技术将这些各个车辆所代表的信息孤岛联系起来，创造巨大经济效益。根据ABI的统计，到2015年我国车联网仅服务收入就将超过600亿元，其中工程机械和商用车领域的市场空间约为200亿元。行业的巨大空间为天泽信息提供了快速发展的契机。
商用车（重卡）领域的车联网是主要成长引擎公司在商用车领域可能复制工程机械业务的成功路径。传统上公路物流以后装为主，公司试图复制在工程机械领域取得较大成功的前装模式，同国内主要商用车生产厂商（重卡为主）合作开拓公路货运车辆信息管理市场。我国2010年重卡年销量约为101.5万辆，车辆信息管理市场空间远大于工程机械。
工程机械业务稳步增长，关注渗透率提升和新客户开拓。大型挖掘机产品单位价值高，是车联网应用的首选。公司在挖掘机领域市场占有率约为50%，公司正从挖掘机逐步向单价较低的其他工程机械产品渗透，市场容量将成倍扩张。公司拥有日立、卡特彼勒、成都神钢等优质标杆客户，在挖掘机这一高端市场地位稳固，增长趋势明确。新客户开拓又是公司另一重要看点，中联重科、三一重工等都是公司的重要潜在客户，前装客户普遍体量较大，一旦市场开拓获得成功，收入增长空间将打开。
公司的长期投资价值在于信息服务平台。依托“天泽星网”，公司2010年远程信息服务付费客户数达到8.1万台，未来随着平台带来的附加值得到越来越多客户的认可以及公司在前装市场的大力开拓，我们预计远程信息服务付费客户数将大幅上升。“天泽星网”的平台价值将逐步凸显。
评级面临的主要风险
商用车客户开拓不及预期；工程机械行业整体增速下滑带来的风险；整车厂商自行投资建设车联网平台。
估值
我们预计2011-13年每股收益分别为0.96、1.35和1.77元，复合增长率达到35%。我们给予公司35倍2011年市盈率，对应约1倍PEG，目标价为34.00元，首次评级为买入。
（具体内容请见附件）
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