| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月27日 15:45 |
作者： |
罗炜 |
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事件：
我们近期拜访了位于烟台的中集来福士海洋工程设备建造基地，与中集来福士以及TSC海洋集团（206.HK）的管理层就海洋工程行业与公司的经营情况进行了沟通。
公司要点：
我们此次调研得到的基本结论是：来福士海工业务为中集集团产生利润贡献尚需时日，尤其是近1-2年海工业务的订单和收入情况仍有不确定性；但来福士拥有全球一流的海工设备建造基础条件，随着设计和交付经验的不断积累，其受益于未来10年海洋工程产业的大发展只是时间问题。
来福士海工业务的竞争优势包括：1、全球一流的海工设备建造基础条件（如2万吨泰山门吊和-18米深水码头），可大大提升建造效率；2、相对完善的海工设备关键部件配套体系；3、不断积累的设计和成功交付经验。从中国国内格局来看，来福士与大连船舶重工、外高桥造船、中远船务同属于海工建造的第一梯队。
来福士目前在建的海工设备共有10座/艘，我们预计2011年公司将完工交付共计9-10座/艘海工设备，2012年将交付1-2座（在不考虑新接订单的情况下），2011年来福士有望实现36-38亿元人民币的营业收入，仍然难以实现盈利，但亏损额有望在2010年11.09亿元的基数上大幅减少。
来福士在2011年上半年尚未签订新的订单，公司全年的接单目标调整为10亿美元以上，如果这一目标得以实现，公司2012年有望实现30亿元以上的营业收入，但不排除较2011年同比降低的可能；由于公司自2010年以来已经对潜在的亏损进行了了较为充分的计提，因而2012年有望进一步减亏，但是考虑到目前来福士并不充裕的订单状况，期望海工业务为中集集团产生较为显著的利润贡献尚需一定时日。
盈利预测与估值：
我们维持中集集团2011-2013年EPS为1.717、2.017、2.267元的预测，对应A股11-13年P/E分别为12.3X、10.5X、9.3X，B股11-13年P/E分别为6.0X、5.1X、4.6X，维持“审慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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