| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月10日 14:05 |
作者： |
张远德 |
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海工与能化食品装备将引领未来增长
我们有别于市场的观点：
目前，市场一直将公司定位为集装箱制造企业，给予较低估值；同时认为2011年集装箱需求可能回调，公司集装箱业务有下滑风险；另外，去年公司海工业务亏损，市场对公司海工业务前景表示担忧。我们与市场的观点并不一样，我们认为：
1、公司早已不再是单纯的集装箱制造企业，公司拥有一个高瞻远瞩、长期稳定、并购和运营技能高超的高管团队，从2002年开始，高管团队就带领公司开始了大规模的多元化扩张，目前，集装箱业务收入及利润占比已从2001年的几乎100%，下降至85%左右，预计到2013年将下降到45%左右。而2002年进入的道路运输车辆业务于2006年发展为全球第一大龙头，新拓展的海工和能化食品装备也将迅速发展壮大，不仅将有助于抵御集装箱业务的周期性风险和行业长期低增速瓶颈，还将实现由劳动密集型向资本和技术密集型转变，理应享受较高估值，目前2011年11倍的估值水平被低估。
2、公司集装箱业务未来3年收入年复合增速将超过20%；而且，金融危机后，行业经历一轮洗牌，企业数量及新进入者大幅减少、龙头企业产能扩张也趋于理性，行业供给端集中度进一步提高、竞争环境改善，公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平，且未来有望继续保持高位。
3、海工业务虽然近几年盈利情况不乐观，但尚处于蓄势阶段，并不能因2010年业绩不佳而担忧其前景。通过近几年深水装备的批量建造与交付，积累了丰富的技术、生产和项目管理经验，再加之中集莱佛士的品牌号召力，公司将发展成为国内最具潜力的海工设备制造商。2012年有望扭亏，未来10年将畅享全球海工行业高速发展及世界海工装备制造中心向中国转移的行业性机会。
卓越的高管团队创造外延式扩张神话，多元化抵御周期性风险
公司优秀、传奇的高管团队，保障了20年来数十次兼并收购的圆满成功，成就了如今的全球集装箱全球龙头、道路运输车辆全球龙头地位，也将继续促进公司成为海工装备全球龙头和能化食品装备进口替代龙头，抵御集装箱业务周期性风险和行业长期低增速的瓶颈，驱动公司由劳动密集型向资本和技术密集型升级，引领公司未来新一轮增长。
（具体内容请见附件）
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