| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月27日 15:43 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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撰写时间： |
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公司近况：
上半年产销量同比增长30%，平均出厂含税价格约380元，与去年同期基本持平。但是由于煤炭采购价格上升100元，导致吨水泥成本上升10元。上半年毛利率低于去年。此外，财务费用上升较快，所得税率本着谨慎原则按照25%计提。预计中报业绩比去年同期略低，低于市场预期。
近一个月以来，兰州周边有4条生产线完全释放产能，青海有2条生产线投产，但目前价格基本没有变化，显示市场需求旺盛。
公司预计3季度价格仍然稳定，4季度淡季低标号水泥可能会调整10块钱。我们认为今年下半年是比较关键的时期，如果新增产能完全释放，且价格能挺住的话，随着明年供应压力显著减轻，价格和盈利将好转。
公司今年将有5条新生产线开工（前期公告项目），可以保证未来2－3年产能增长。这次配股完成后，今明两年资本支出基本能够保证。
我们还拜访了甘肃省建材协会。截至5月底，2011年较确定能投产的6条生产线中5条已经投产。下半年将是产能充分发挥的一段时间。2012年，还有5条生产线可能投产，其中4条祁连山自己的生产线投产的希望较大，基本在河西地区，时间在下半年。
因此，2012年，兰州，天水，平凉和青海地区的供应压力将减轻。
投资建议：推荐
今年是祁连山所在区域产能大幅释放的最后一年，明后年新增产能将减少，但区域需求仍然保持快速增长，预计2012年盈利能力将获得提高。看好公司中长期高增长高盈利，维持推荐评级。短期来看，公司在较大反弹之后，估值吸引力有所下降。建议投资者逢低买入。
（具体内容请见附件）
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