| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月27日 14:53 |
作者： |
肖肖;赵若琼 |
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撰写时间： |
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公司为云南省国资委旗下进行房地产一二级开发的重要投融资平台
一级地块年内出让概率大，一旦出让将引爆11-12年业绩
地价的大幅上涨，延缓出让的不利因素如绝对地价偏低等已逐渐弱化，而刺激出让的有利因素则随着政府换届结束、上市公司资金链趋紧和政府还贷的压力增大而逐步显现，土地市场自10年12月开始的逐步放量供应已初步印证了我们的判断，而环湖东路一期地块作为最具有稀缺资源优势的土地，其对周边地价带动作用显著，因此该地块推出的时点大概率会在2011年，甚至有可能比周边其他地块更早推出。
二级业务是一级业务的重要补充
二级开发业务拥有权益建面89万平米，主要分布在昆明、大理、天津和咸阳，项目获取多采用收购股权的方式，整体规模难上新台阶，利用自身资源优势与知名房企合作开发为上策。
城中村改造新政可能延缓项目推进并降低开发利润
公司在昆明有5个城中村改造项目，鉴于昆明市10年7月出台的新政致使城中村改造无法进行一二级联动，从而使城中村改造的投资回报降低至8%，公司在大白庙项目的分步退出和对万科的调研均印证一点，即城中村改造不是个香饽饽。
估值虽低但风险依然存在，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级
我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.23，2.01和2.52元，对应目前股价的PE分别为9.5X、5.8X和4.6X，对应的nav为20.0元，目前股价相对nav折价42%。根据我们的测算，公司每出让100亩土地，将会为公司增加EPS 0.08元，业绩弹性较高，我们认为随着政府换届等重要时间点的临近，环湖东路土地一期地块有望在今年下半年开始出让，公司的业绩也将逐步确认。同时由于二级开发业务目前对公司的贡献较低，政策的调控对公司的影响相对较小。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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