| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:23 |
作者： |
梁斌 |
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调研目的
6月14-17日，我们对新疆上市公司进行了一系列调研。天利高新的主要产品甲乙酮和己二酸今年走出了一涨一跌的相异走势，同时其己二酸扩产和顺丁橡胶项目进度受到投资者的关注，我们就公司产品价格、项目进度和对行业的看法与公司进行了交流。
调研结论
甲乙酮受益外需价格坚挺，原料与运输是主要压力
从4月中旬到5月份，甲乙酮下游受到成本和信贷压力，以及限电等因素的影响出现需求疲软，导致其价格冲高回落。但来自国际的需求仍然坚挺，丸善装置地震停产期预计长达一年，近2-3年内亚太地区除了齐翔腾达没有新产能投产(最近的丸善在东南亚的10万吨装置尚未完成可研)。随着国际装置检修期的逐渐到来，甲乙酮价格在相对高位企稳，预计仍将保持相对坚挺。
公司甲乙酮产能4万吨，受制于原料供给，预计今年实际产量接近3万吨。原料紧张预计短期内解决的可能性不大(独石化和宝塔石化潜在的扩产预计也不会有大量C4外输)。另一方面的压力来自于运输，甲乙酮属于易燃易爆液体，从新疆到华东的运输成本在1000元左右，同时新疆向外运力较为紧张。原料与运输压力制约了甲乙酮的盈利。
己二酸价格压力较大，扩产规划或再论证
己二酸价格3月份以来出现持续下跌，短期因素在于信贷紧缩和淡季到来，长期来看是近年国内己二酸产能大量投放的结果。据了解，目前部分东部企业已经停产以避免亏损。鉴于华鲁恒升16万吨己二酸预计12年将大规模释放，我们仍为己二酸价格将长期面临一定压力。
公司今年己二酸生产计划在6.8万吨左右，预计8月份将进行一轮为期40天左右的检修。目前价格下公司毛利率在百分之十几左右。由于审批和协调等原因，公司原先将己二酸产能从7.5万吨扩产到15万吨的计划将出现一定延迟，我们认为考虑行业景气，不排除项目重新论证的可能性。
顺丁橡胶四季度投产，成为12年增长主力
公司子公司(公司持股42%)规划的5万吨顺丁橡胶预计9月底达到投产条件，4季度可实现投产，明年产能将有较大规模释放。根据测算，在目前的价格水平下可以实现1万元左右的吨毛利，盈利能力较强，预计将成为12年的增长主力。
（具体内容请见附件）
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