| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:13 |
作者： |
王晞 |
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投资要点
事件：
双鹭药业发布公告，公司与普仁鸿四名股东拟向北京医药集团股份有限公司合计转让普仁鸿公司55.65%股权，其中公司将以24,955万元的价格转让普仁鸿25％股权给北医股份。本次股权转让完成后北医股份成为普仁鸿第一大股东，共持有55.65％股权，公司成为普仁鸿第二大股东，持有20％股权。本次交易尚需提交公司临时股东大会批准。
点评：
我们认为此次股权转让对公司有多重利好，可谓‘一石三鸟’之举。
一重利好——股权转让出价优厚，将大幅增加公司2011年投资收益：本次股权交易总价为24,955万元，扣除长期股权投资成本5,650万元,公司将获得19,305万元投资收益；同时根据普仁鸿2011年6月份股东大会决议，2010年12月31日的未分配利润12,615.26万元由本次转让前老股东分享，公司获得对应投资收益3,480.75万元，二项合并将产生投资收益22,785.75万元，约占公司2010年全年净利润的83％，对公司2011年业绩将有显著增厚作用。值得一提的是，根据普仁鸿审计报告，其2010年净利润为4,248万元，此次股权交易价格对应PE为23.5倍，考虑到近期相关医药商业企业IPO的发行价格，此次对非上市公司股权的出价可谓相当优厚，也显示了华润系在医药商业领域迅速扩张，追赶国药和上药集团的决心。
二重利好——此次股权转让将拉开公司与华润系合作的帷幕：公司此次股权转让的意义不仅在于获取投资收益，更是以普仁鸿为纽带来开了公司与华润系深度合作的大幕。股权的转让无论对于双鹭还是华润都有着重大的意义，作为北京地区医药商业的区域龙头，普仁鸿2010年销售收入超过14亿元，覆盖北京市所有二级以上医院，对终端（医院）市场有良好控制力，和罗氏、赛诺菲、丽珠集团等国内外大型药企有着稳定合作关系，华润此次以北医为平台的收购无疑将进一步巩固其在北京市场的既有地位，并将带动北医原有的北方各省医药商业网络的整合。而双鹭药业则可以在医药流通领域加强与北医股份甚至整个华润系的合作，使公司与北医股份、普仁鸿两家企业形成战略合作关系，有利地促进公司在北京市场及京外市场的发展，将为公司培养下一个（以致下一批）贝科能式的产品提供有力支持。
三重利好——转让协议划定普仁鸿业绩底线，剩余股权未来‘进可攻，退可守’：此次转让协议规定普仁鸿公司在2011-2013年的净利润年均复合增长率须不低于18%，否则相关股东将以个人资金或股权收益向普仁鸿公司抵补差额。这事实上为普仁鸿公司勾画出了未来3年的业绩增长底线，公司持有的剩余20%股权未来的投资收益仍将保持较快增长。同时如果未来公司因资金需求需要继续出让普仁鸿股权时，北医股份还同意以不低于23.5倍PE的价格予以现金收购，这就确保了公司剩余的普仁鸿股权未来处于‘进可攻，退可守’的有利位置，不仅确保了未来3年内较好的投资收益，还为公司保留了一笔随时可以动用的现金储备。
（具体内容请见附件）
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