| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:09 |
作者： |
毛伟;郑方镳 |
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撰写时间： |
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三友化工是国内纯碱及粘胶短纤行业的优势企业。公司具备200万吨纯碱及24万吨粘胶短纤的生产能力。公司2010年实现营业收入53.05亿元，净利润2.88亿元，主要来自纯碱，2011年注入粘胶业务后，公司营业收入将实现大幅增长。
纯碱供求趋向平衡中，阶段性短缺推动行业景气。近几年国内纯碱扩产速度有所放缓，未来5年产能增速将控制在4.6%以内。而下游玻璃、氧化铝、化工等行业对于纯碱的需求仍保持稳定增长，2011年上半年下游需求增速预计在15%左右。国内纯碱产能集中于中东部，此次区域性的电荒造成纯碱供给短缺的预期。由于此次限电可能持续时间较长，预计三季度纯碱行业的开工负荷将受到实质性的影响。在限电导致阶段性供给不足的情况下，我们预计未来3个月内，行业仍将保持较高的景气度。三友化工目前电力自给率达到70%以上，其他电力供给来自关联企业，这保障了装置高开工率，最大限度地受益行业景气。
粘胶短纤已处谷底，三季度盈利将环比改善。在国内棉价接近收储价的情况下，粘胶短纤近期价格走势趋于稳定。三季度随着高价原材料库存消化完毕及下游需求旺季的到来，预计三友化工粘胶短纤业务盈利环比将显著改善。
控制资源将是公司未来发展的主要战略。公司未来发展将围绕盐化工和粘胶短纤两大主业。通过浓海水综合利用项目及大清河盐场的注入将逐步解决本部纯碱的原盐供应问题。公司控股投资的青海五彩矿业，将打造上下游一体化的产业链，一期建设110万吨纯碱，利用盐湖矿区的资源优势发展盐化工业务。
维持“推荐”的投资评级。我们预计三友化工11-13年EPS分别为0.70、0.90和1.17元。公司初步形成了以盐化工和粘胶产业为主，多循环产业链配套的良性发展格局，未来具备良好的发展潜力。我们给予三友化工2011年20倍PE的估值，对应的目标价为14.00元，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：纯碱价格走势低于预期及粘胶行业下游出现需求萎缩的风险。
（具体内容请见附件）
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