| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月20日 14:48 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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撰写时间： |
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公司近况：
6月17日，冀东水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。公司2010年底已建成新型干法熟料生产线43条，熟料总产能5440万吨，有效水泥总产能7344万吨。目前在建生产线9条，其中6条在今年投产，3条于明年投产。2012年底，熟料总产能将达到6980万吨，有效水泥总产能达到9423万吨。
公司目前产能主要分布在华北、东北和西北等8省3市，津冀蒙晋占到现有产能的55%，在建产能的53%，陕西占到现有产能18%，在建产能13%，东北占现有产能10%，在建产能30%。
今年1-5月，综合平均价格同比有小幅上升，但因煤炭等成本上升，毛利率与去年基本持平，在30%左右。分区域来看，京津冀地区因前期治理超载价格上升，近期价格回调，但总体高于去年同期；东北价格正在回升，预计未来还有上升空间；湖南价格回升较快，盈利较去年有较大改善；内蒙与去年基本持平；陕西价格较弱，盈利能力较去年同期有明显下滑。销量方面，1－5月销量同比增长40%，产销率在90%以上。公司认为天津部分项目放缓施工只是暂时的，而且对公司的影响也是局部的。大部分区域都有排队拉水泥的现象。
盈利预测：
我们预计公司2011年水泥及熟料总销量6600万吨（不含合营公司），同比增长39.8%，平均价格上涨8%，毛利率34%，每股收益1.77元。1-5月产销量符合预期，但毛利率低于预期，预计上半年盈利将低于我们预期约10%。
投资建议：推荐今年冀东水泥主要市场价格表现明显弱于海螺和华新所在区域（华东和华中），主要因去年至今年上半年仍有较多产能投放，尤其在陕冀晋渝。虽然这些区域的水泥需求增长在20%以上，但供应集中释放在部分地区压制了价格的涨幅（京津冀），甚至在部分地区导致价格大幅下跌（陕西和重庆）。强劲增长的需求使公司综合价格保持上升，覆盖成本上涨，维持毛利率稳定，今年的业绩增长主要依靠量来拉动。明年，随着公司所在区域新增产能减少，我们认为供需平衡将显著改善，各区域价格均呈升势。
前期股价下跌30%，已经部分反映了盈利低于预期。冀东水泥是为2012年提前布局的较好选择，维持推荐。
（具体内容请见附件）
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