| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月20日 13:56 |
作者： |
王晶 |
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公司为我国差别化锦纶长丝龙头企业，目前具备4.2万吨锦纶长丝产能。
公司主要产品分为前纺生产的预取向丝（POY）、高取向丝（HOY）、全牵伸丝（FDY）和后纺加工的弹力丝（DTY），差别化率接近60%，处于行业领先水平。
我们分析公司有以下三个看点：
锦纶行业竞争较为有序，成本转嫁能力强：锦纶由于高轻柔性和耐磨性，主要用于高档休闲服饰领域。受益于消费能力的提升，过去五年我国锦纶长丝需求复合增长率达到了27.3%，而年供给复合增长仅为13.2%。因此行业开工率一直维持在较高水平，竞争较为有序，成本转嫁能力强。而公司立足于差异化锦纶长丝，具备更强的议价能力。因此我们预测未来几年公司的毛利率水平将稳定在过去四年平均的15%左右。
原料己内酰胺的扩产，将为锦纶行业打开成长空间：目前锦纶原料己内酰胺供给严重不足，自给率仅为40%，因此吨毛利接近万元，可以说锦纶行业80%以上的利润都集中于上游。但该局面未来有望得到改善，目前中石化与恒逸石化合资的20万吨产能年底即将达产。并且我们预期未来还会有更多的民企进入这一行业，这将彻底扭转供不应求的局面，未来其高价也有望得到松动。这会显著降低锦纶行业的成本，提高其毛利水平，并且也将改善锦纶与涤纶过高的价差，有助于其应用领域的推广。
产能快速扩张带来的业绩高速增长：公司现有长丝产能为4.2万吨，6月底募投项目4万吨长丝产能将全部达产。并且公司超募资金达到了5个亿，我们预测这将主要用于做大主业。如果以目前万吨产能的投资规模，公司未来产能还将再增长5万吨，我们预测13年，公司产能将有望达到13万吨，相比现在增长300%以上，这也将带动业绩高速成长。
盈利预测：
依照我们对公司未来几年产量和毛利率的假设，我们预测2011-2013年公司的每股收益分别为0.62元、0.79元和1.45元。考虑到公司未来几年产量快速增长带来的业绩提升，给予2011年25倍市盈率，对应目标价15.5元，首次给予公司买入评级。
风险因素：
1.原材料己内酰胺价格大幅上涨所带来的成本增加；
2.化纤行业景气下滑
（具体内容请见附件）
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