| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月17日 14:58 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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撰写时间： |
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公司近况：
苏宁电器公告拟以12.30元/股向润东投资（大股东全资公司）、弘毅投资和新华人寿保险合计发行4.47亿股（股本扩张6.4%达到74.43亿股），预计募集资金55亿元，主要用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级以及补充流动资金。公司将在证监会核准6个月内择机发行，相关发行对象禁售期为36个月。
评论：
.大股东现金参与定增体现出对公司中长期发展信心，增发价也为当前股价提供了一定的安全边际。
1)本次定增润东投资、弘毅投资、新华人寿保险将分别认购2.85亿股（63.6%）、9756万股（21.8%）以及6504万股（14.6%），其中润东投资为公司大股东张近东先生全资拥有。发行完成后张近东先生直接和间接持有公司的股权比例将从31.7%提升至33.6%。
2)同时，此次增发价格12.30元已高于昨日收盘价11.81元，体现出参与方对公司中长期的发展信心。
.募投项目切合重点发展方向，为中长期持续增长奠定基础。
本次增发募集资金55亿元主要围绕门店拓展、后台及信息化建设，为今后渠道下沉、商品线扩展、物流信息化、网购业务的全方位拓展提供了有力保证。
盈利预测：
暂时维持盈利预测，我们预计公司2011-2012年净利润分别为52.6亿和67.3亿元，同比增长30.1%和28%，略高于股权激励25%的底线，考虑增发后公司今明两年每股收益分别为0.70元和0.90元。
估值建议：
考虑增发摊薄后公司2011年市盈率为17倍，处于板块最低水平，此次增发价也给当前股价带来一定安全边际。
中长期来看，苏宁十年发展规划战略清晰，渠道下沉和电子商务有望成为今后新的增长动力，而物流成本和后台系统建设将有效降低运营成本，公司盈利增长具备持续增长动力，估值下行空间已不大。
风险：家电销售增速受经济和房地产调控等影响较敏感，存在放缓可能性，我们将持续关注。
（具体内容请见附件）
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