| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月17日 14:16 |
作者： |
李晓彬 |
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撰写时间： |
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回顾本次H股定向增发方案，2011年3月14日，平安第八届董事会第十三次会议审议通过了《关于定向增发H股的议案》，向金骏定向增发2.72亿股（可能锁定6个月）、增发价格71.50港元（前30日均价90.1%）、募集资金194.48亿港元用于增加资本金。
本次该增发案获得证监会核准，我们分析主要有以下影响：
第一、增发价格为71.50港元，按当时汇价计算为60.3元人民币，而6月14日平安收盘价为47.08元人民币，增发价格高于A股股价28.08%，增强了我们对A股股价的底部确认。
第二、长期以来，市场对平安再融资怀有恐惧心理，2011年1月5日平安股价下跌3.60%缘于市场传闻平安有再融资计划，以致于平安1月6日发布澄清公告，宣称没有A股再融资计划。定向增发获得通过无疑对担心平安再融资的市场情绪起到缓解作用。
第三、从H股定向增发的原因来分析，主要是为了对冲平安收购深发展后对平安偿付能力充足率的拉低效应。目前平安持有深发展29.9%股权，对深发展收购完成后，计算平安偿付能力充足率时，将把深发展全额计入，预计会拉低平安偿付能力20个百分点左右。2010年底平安集团偿付能力充足率为197.9%，并入深发展计算后，可能降低至180%附近，考虑到2010年底平安寿险与平安财险的偿付能力充足率分别为180.2%和179.6，距离监管150%界限较近，今后集团拿出资金支持寿险和财险的可能性较大，因此，此时H定向增发，取得164亿元人民币，即使考虑到深发展的影响，集团偿付能力仍能维持在210%以上，部分缓解集团偿付能力压力。
投资建议：
H股定向增发审核通过，释放了市场对平安再融资的担心，同时缓解了平安偿付能力充足率压力，有利于支撑各条线业务的发展，对A股利好明显，按目前股价，平安2011隐含P/EV为1.3倍，2011隐含VNBX6.6倍，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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