| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年06月17日 13:47 |
作者： |
吕丽华 |
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主题词1：行业高景气
猪肉价格自2010年6月步入上升通道，由替代效应引发，鸡肉价格同期大幅上涨。分析生猪补栏预期及能繁母猪存栏数据，预计至2012年中期，猪-鸡价格将维持单边上涨走势，复制2006.6-2008.6的行业高景气行情，时间跨度将长达2年。鸡肉价格上涨，提升养殖户补栏积极性，商品代肉种雏鸡价格联动迅速，将维持在3元附近波动。
主题词2：竞争优化
我们认为，父母代肉种雏鸡价格主要由祖代种鸡引进量决定，受下游鸡肉价格影响并不显著。随着细分行业集中度提升（TOP4市场份额达76.53%），父母代肉种雏鸡的市场竞争秩序将日渐优化，价格形成机制将由随行就市向加成定价制转变，确保公司盈利性持续稳定。这将使公司拥有稳定利润来源，摆脱周期性公司的估值局限性。预计公司父母代肉种雏鸡2011年的每套销售价格将达19元，并将中期保持在该价格水平。
主题词3：市场突围
公司募集资金主要投向肉鸡产业链中端的商品代肉种雏鸡生产，这将有效改变公司原有细分市场的局限性，使成长空间形成突破。我们认为，新业务与原有业务在渠道建设和生产技术上，互补效应显著，获得成功概率大，且成本费用易于控制。该业务将为公司2011年贡献营业收入2.30亿元，占比36.05%；毛利润0.90亿元，占比36.89%。
盈利性预测
综合公司主营业务及其他业务的预测数据，公司2011-2013年的营业收入分别为7.13亿元、7.94亿元和9.32亿元，增速为55.3%、11.4%和17.4%；归属于上市公司的净利润分别为1.8亿元、1.94亿元和2.22亿元，增速为283%、7.8%和14.4%；对应EPS分别为1.28元、1.38元和1.58元。
首次给予“强烈推荐”评级
对益生股份的投资价值分析，我们的逻辑基础是行业下游的高景气、公司将享受的定价权和市场容量的扩张。所以基本面良好，且发展空间广阔的益生股份2011年PE估值应比照肉鸡行业的基本估值水平，保守给出25-28倍的市盈率估值区间，对应2011年的价值区间为32-35元。
（具体内容请见附件）
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