| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月15日 15:40 |
作者： |
许雯 |
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新型功能性搪瓷材料行业龙头
公司是我国最早进入新型搪瓷材料领域的企业之一，国内第一个将静电干法技术用于建筑用搪瓷领域，处于行业龙头地位。新型搪瓷产品主要涉及建筑装饰搪瓷、城市服务搪瓷和工业保护搪瓷，公司技术优势和先入优势明显，作为新型搪瓷行业的引领者在竞争中处于绝对优势地位。
搪瓷建筑材料行业先入地位和强大技术优势
已有100多个项目经验和累计60%市场占有率，先入优势明显，并且有延续强者恒强的趋势。公司已经全面掌握静电干法制造技术，在干法制造和釉料配制上具有核心技术优势，其中干法技术节能50%以上，并且磁层厚度显著降低，大幅提高产品韧性，产品在理化性能、生产能耗、劳动效率都大幅优于使用湿法工业的竞争对手。
建筑装饰领域、工业保护领域空间巨大
2010年地铁及隧道装饰收入占主营收入89%左右，毛利润率达到48%以上；工业保护材料占9%左右，毛利润率25%左右。地铁建设空间巨大，到2015年地铁营运里程达到3932公里，未来五年新增2439公里，新增需求200万平方米，相当于过去八年共计55万平米需求的3.64倍。年平均40万平米需求将为公司贡献2.3亿收入，折合2010年全年各项业务总收入的1.51倍。电厂脱硫用搪瓷波纹传热板存量在2万吨以上，第一批次波纹板接近更换期，不包含脱硫及脱硝新增量情况下存量替换空间已巨大，开尔去年产能仅1517吨。
进口替代+产品换代
公司产品已达国际品质，价格却是进口产品的60%，进口替代性强。同时，已有政策支持脱硫脱销产品国产化，作为本土公司又具有想象空间。脱硫用搪瓷波纹板由于之前的历史原因，12000万吨均是外国进口产品，寿命将尽致近3年是更换的集中期，“天时地利人和”。搪瓷新材料的耐久性、不燃无毒性、易洁性等特点，相比涂料、瓷砖、复合材料铝板、水泥纤维增强板、考登钢、钛合金在建筑装饰、工业保护方面具有独特优势，产品更新换代悄然进行中。
建议申购
预计11-13年摊薄后EPS分别为0.6、0.9、1.3，鉴于公司成长性和技术优势，给予25-33倍市盈率，合理价值在15-19.8元之间。建议合理价格内申购。
（具体内容请见附件）
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