| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月14日 14:47 |
作者： |
张镭;邓学 |
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星宇股份是内资车灯企业的领先者，内资车灯企业技术突破加速，进口替代机遇保证公司实现年均30%以上高速增长，并成长为汽车车灯的龙头公司。10年我国车灯配套市场178.45亿元，15年将达到340亿元；公司目前收入8.7亿元，国内第五，内资第一；进口替代加速的背景下，公司实现三年复合40%的高速成长。
汽车行业稳步发展，零部件市场面临“配套+售后”双重扩容。10年汽车销量1804万辆，汽车保有量8500万辆；汽车销量翻倍，汽车保有量饱和值将翻5倍，实现技术突破的零部件空间广阔；我国汽车保有量剧增，售后市场的规范管理势在必行，售后市场空间拓展零部件成长空间。
内资车灯企业具备明显的技术突破机遇，进口替代正在加速，市场空间广阔、盈利潜力巨大。目前国内车灯市场的外资占比超过74%，占据主流合资品牌车型，近年以星宇股份为首的内资企业正实现快速替代，已经进入主流合资品牌配套体系，并陆续介入高利润的前照灯和后组合灯；车灯是汽车美观件和易新件，新产品更新频繁,毛利率（前照灯35%、后组合灯30%）较易维持。
公司发展路径清晰，呈现明显的客户和产品结构双重提升趋势。随着公司竞争实力的提升，经历多年的市场培育，新增优质订单呈现加速趋势：一是前照灯和后组合灯的订单数量增加，二是为高端车型配套的订单数量增加；公司的单车配套值有望由568元/辆向1000元/辆提升。我们预计，客户产品结构上升和产能释放助推公司业绩爆发增长，11年增速47%，11-13年实现复合40%的高速增长。
推荐理由：车灯行业面临技术突破机遇，公司进入快速发展的上升通道，演绎我国零部件“产业升级”大故事；车灯市场容量稳定增长，进口替代进程加速，我们看好公司把握机遇，持续实现高速增长（复合超越40%），成长为车灯巨头。
近期主要催化剂包括：新增高端车型前照灯和后组合灯订单、横向和纵向并购。
投资建议：我们预计未来公司2011-2013年实现收入12亿元、16亿元和21亿元，归属于母公司净利润为2.03亿元、2.95亿元和4.11亿元，同比增长47.2%、46.3%、39.1%，每股EPS为0.85元、1.24元和1.72元，对应11-13年PE为23、16和11倍。我们给予公司11年30倍估值，目标价25.50元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济放缓影响汽车市场景气度，原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
（具体内容请见附件）
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