| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:57 |
作者： |
聂秀欣 |
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立足西安、布局陕西的后起之秀；公司目前有6家百货门店，26家超市门店，主要分布在西安和宝鸡两个城市，甘肃庆阳是外地扩张的试点。目前西安地区的盈利贡献超过80%，和同处一城的开元控股相比，二者商业资产的营业收入基本相当，公司是后起之秀，业态丰富、网点多、涵盖面广，目前在西安有3家门店，储备项目9个，计划未来实现从低端到高端全覆盖，虽然单店销售额不高，但在西部地区解放路店的坪效达2万元以上，这实属不易。
2011年进入新一轮重资产式扩张周期；鉴于西部城市的商业格局尚未落定，公司在2007年新开3店、2010年收购2家百货店、26家超市后，目前开始新一轮自有物业式扩张。2011年计划新开门店4家，预计未来2年，每年会有4家左右的百货门店开出。公司目前自有门店比例不高，约30%，但考虑物业的重要性，在扩张中，公司优先以自有物业的方式进行，因此，短期内扩张费用和成本压力较大。
短期看资产注入增厚希望不大；作为海航集团商业板块重要的上市平台，为解决同业竞争问题，集团承诺将相关的部分商业资产注入公司，包括两部分：第一，汉中世纪阳光商厦，2010年净利润仅为58万元；第二，民生家乐商业连锁，2010年亏损605万元，2011年是否能够扭亏还有待观察。此外，位于骡马市的兴正购物中心，作为未来的主力门店之一，走精品购物中心路线，目前不盈利，长期看，兴正购物中心的注入更值得期待。
定向增发解决融资问题；公司一季度资产负债率高达73.7%，计划以7.58元/股的价格，发行1.65亿股，融资12.5亿元，用于4个门店项目的建设。大股东将出资4亿元左右，参与本次增发，显示对公司的支持及发展前景的看好。
首次给予“推荐”评级；虽然公司受益于西安世园会带来的人流量增加，考虑目前处于新一轮扩张初期，门店梯次尚未拉开，费用负担较重，假设2012年完成定增，我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.22元、0.20元、0.23元，对应PE分别为33.7倍、37.1倍、32.3倍，首次给予“推荐”评级。
风险提示：定增进展不顺畅、门店培育期长于预期。
（具体内容请见附件）
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